节前超长债行情再度启动，30-10Y国债利差持续压缩。上周周报《从银行中报看指标约束与债市机会》中我们提示关注超长端性价比提升带来的投资机会。9/18开始，超长债迎来新一波行情，30Y国债下行6BP、20Y和50Y国债下行5BP，30-10Y国债利差压缩至41BP。当前市场降息预期不高，资金面稳定低波运行，因此中短端下行空间有限，国债利率曲线凸点和结构性机会主要集中在超长端。
　　从机构行为来看，基金、其他类机构仍是30Y主力买入机构，保险、券商阶段性进场。下半年以来基金、其他类机构是20-30Y国债主要参与机构，本轮行情仍是主力买入机构；券商、保险阶段性买入20-30Y国债现券，是本轮行情的主要助推器。不过需要注意的是，券商或已开启止盈，其他类机构买入规模明显下降。后续来看，保险、基金、理财对超长债支撑仍然较强：
　　地方债供给退坡，险资对国债仍有支撑。Q4剩余地方债规模仅15%（约9638亿元）而剩余国债规模仍较大。从供给角度看，险资或更多配置超长期国债。
　　理财规模持续增长，对债市支撑力度较大。6月末以来，随着权益市场回调，理财规模快速增长。规模快速增长后，一方面对基金负债端支撑较大，另一方面理财直投规模增加，6月以来显著增加了20-30Y国债买入规模。当前权益市场波动性仍然较大，理财规模或仍有支撑，基金负债端稳定性仍然较高。
　　30-10Y国债利差或仍有一定压缩空间，短期需关注中美关系改善带来的风偏变化、机构阶段性止盈需求。当前30-10Y国债利差压缩至41BP，接近2023年以来的75%分位数，整体仍处于较高水平，尤其是26T4、26T2等活跃度较高的老券，相较10Y国债活跃券利差分别为44BP、45BP，或仍有一定压缩空间，而其余期限则需要等待降息预期发酵打开下行空间。
　　风险方面，短期内一方面重点关注中美关系改善带来的风偏变化，另一方面需关注机构的阶段性止盈需求。不过当前基本面利好、资金面稳定、基金理财等资金支撑下，利率大幅回调概率不大。
　　债券市场：
　　1、央行净投放，资金价格下行。收益率震荡下行。
　　2、30Y国债周换手率上升，30Y-10Y国债利差走窄；银行间杠杆率回升；中长期纯债型基金久期中位数增加，创年内新高。10年国开债隐含税率持平。
　　3、本周地方政府债发行规模较上周增加、下周发行规模仍较高。本周同业存单净融资额减少，平均发行利率持平于1.48%。
　　经济数据：LPR连续16个月持平。9月以来，出行动能改善，工业生产走弱。
　　海外债市：美国9月综合PMI初值大幅超预期；美联储再次释放鹰派信号。美债下跌，韩国债市上涨。
　　大类资产表现：原油>美元>沪铜>螺纹钢>中债>中资美元债>沪深300>中证1000>可转债>沪金>生猪。
　　风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。