原料价格维持强势，杯水价差再度收窄：截至9月24日，泰国地区胶水/杯胶价格分别为80.0/75.5泰铢/公斤，环比上周持平/+4.1%，同比+44.7%/+48.6%；杯胶-胶水价差由上周7.5收窄至4.5。国内产区：截至9月24日，云南胶水/海南胶乳价格分别为1.74/1.90万元/吨，环比+2.4%/+2.7%，同比+20.0%/+18.8%。
　　超强厄尔尼诺预期持续增强，关注产区旺季产量：泰国累计降雨量同比整体偏少，南部叻他尼、宋卡较去年同期偏低58%、43%。截至9月18日，NINO3.4海表温度距平为3.0，维持高位，厄尔尼诺仍在增强。泰国降雨偏少叠加厄尔尼诺预期，关注四季度旺产季产量释放情况。本周天然橡胶主力合约持仓量回升至15.1万手（9/24），同比-1.3%。
　　库存去化延续，20号胶仓单处历史低位：截至2026年9月18日，中国天然橡胶社会库存110.95万吨，环比-1.72万吨，同比+0.5%，去库延续。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.54万吨，环比上期-1.78万吨，其中保税区库存6.10万吨，环比-0.88万吨；一般贸易库存52.43万吨，环比-0.91万吨。期货仓单方面，截至9月24日，20号胶仓单仅6754吨，同比下降约85%，处历史低位；全乳胶仓单14.80万吨，同比-5%，结构性缺货明显。
　　全钢胎负荷加速回落，半钢胎降幅继续扩大：截至9月24日：国内全钢轮胎样本企业产能利用率为53.40%，较9月17日回落6.49个百分点，同比-12.32个百分点；半钢轮胎样本企业产能利用率为61.19%，较9月17日回落3.75个百分点，同比-12.39个百分点，临近中秋、国庆假期，轮胎厂降负加剧。汽车产销同比降幅扩大，重卡销量年内首次同比转负。
　　顺丁、丁二烯价格高位震荡，仍具支撑：截至9月24日，顺丁橡胶现货价格为15200元/吨，环比+0.7%，同比+31.0%。丁二烯现货价为13500元/吨，环比-0.7%，同比+45.2%；顺丁-丁二烯价差由1500元/吨走扩至1700元/吨。顺丁与丁二烯绝对价格仍处近年高位、库存偏低，价格仍有支撑。
　　行业要闻：越南前8月天胶出口同比下降13%，全球替换表现优于原配。QinRex数据显示，2026年前8个月，越南出口天然橡胶合计38.8万吨，同比下降13%；出口混合橡胶58.2万吨，同比下降11%；天胶及混合胶合计出口中国64.7万吨，同比下降19%。另据米其林8月全球市场测算数据，全球乘用及轻卡原配需求同比-2%，替换渠道出货量+1%；中国市场原配-7%、替换+7%。
　　投资建议：主产区受泰国降雨偏少、印尼干旱等扰动，产出同比偏少，原料价格维持坚挺；叠加厄尔尼诺预期持续增强、原油价格高位、合成胶现实强势，天然橡胶价格易涨难跌。建议关注海南橡胶。
　　风险提示：天气扰动、政策变化、产区供给超预期、下游需求不及预期等风险