市场分析
　　本周燃料油期货市场表现：市场关于中东局势与霍尔木兹海峡开放的预期在反复摇摆，本周伊朗态度出现一些松动，但特朗普拒绝了重开海峡的条件，双方博弈依然剧烈。FU盘面周度涨幅为3.88%，LU涨幅录得3.99%。
　　供应方面：中东局势未来走向尚不明朗，美伊谈判缺乏实质性进展。截至目前来看海峡通航流量维持低位，中东供应恢复进程受阻。从船期数据来看，中东9月份高硫燃料油发货量预计在181万吨，环比减少53万吨，同比下降235万吨。其中，伊朗AIS信号口径下的9月份发货量为13万吨，环比减少18万吨，同比下降113万吨。需要注意的是，部分货物通过STS方式通过海峡，AIS信号口径下的物流数据或存在一定低估。俄罗斯方面，乌克兰无人机袭击仍未终止，导致俄罗斯炼厂损伤持续积累，9月检修量依然高企，恢复节奏较为缓慢，包括燃料油在内的成品油供应仍受到抑制，出口禁令延长。参考IIR口径，预计9月份检修产能依然高达412万桶/天。参考船期数据，俄罗斯9月份高硫燃料油发货量预计在177万吨，环比减少33万吨，同比下降105万吨。在无人机袭击的扰动下，俄罗斯炼厂负荷提升依然面临较大阻力。
　　低硫燃料油方面，中东直接相关的产能主要是科威特阿祖尔炼厂。在连续几个月的断供后，近期阿祖尔炼厂恢复了低硫燃料油的出口。参考船期数据，科威特8月低硫燃料油发货量在14万吨，环比增加9万吨，同比减少24万吨。科威特9月份截至目前的发货量预计在4.5万吨。尼日利亚方面，主要观察Dangote炼厂的装置动态，目前依然保持生产与出口低硫直馏燃料油的状态，但随着RFCC装置提负，预计出口量会有所回落。参考船期数据，尼日利亚9月份低硫燃料油发货量预计在27万吨，环比减少15万吨，同比下降16万吨。此外，巴西作为重要货源地，近期出口小幅下滑，但整体保持稳定。参考船期数据，巴西9月份低硫燃料油发货量在82万吨，环比减少2万吨，同比下降20万吨。国内方面，二季度以来国内炼厂产量呈现增长态势，8月份由于成品油出口限制放开，炼厂倾向于生产效益更高的柴油与航煤，低硫燃料油产量有所回落。参考隆众资讯统计，8月份国内炼厂保税用低硫船燃产量118万吨，产量环比减少15万吨，跌幅11.28%。目前来看，随着近期局部释放了一些增量，低硫燃料油供应紧张矛盾边际缓解，但格局并未逆转。此外，汽柴油溢价对组分存在分流，会间接收紧成品供应，因此未来不仅需要关注直接产地的出口，还要关注汽柴油基本面与溢价变化情况。目前来看，柴油市场强势还在继续演绎。
　　需求方面：在地缘冲突与运河拥堵因素的扰动下，全球船舶绕行增加，导致运距拉长进而刺激燃油消费提升，但随着燃油绝对价格持续上涨，成本压力下船燃需求开始出现反馈。发电方面，整体消费处于旺季尾声阶段，未来存在下滑预期。值得一提的是，埃及在FSRU受损后开始增加燃料油进口，用于替代部分LNG需求。参考船期数据，埃及9月份高硫燃料油进口量预计在52万吨，环比增加3万吨，同比提升16万吨。与此同时，沙特燃料油进口开始回落。参考船期数据，沙特9月份高硫燃料油到港量预计在98万吨，环比减少1万吨，同比增加16万吨。炼厂方面，前期国内地炼开工率偏低，需求较为清淡，8月随着地方炼厂开工率反弹，开工负荷与进口有底部回升的迹象，但在高运费、高价格的背景下，炼厂利润依然承压，且货源偏少，需求难以大规模释放。参考船期数据，我国9月高硫燃料油进口量在20万吨，环比减少45万吨，同比减少47万吨。
　　库存方面：本周新加坡燃料油库存2014.4万桶，环比前一周减少1.04%；舟山港燃料油库存69万吨，环比前一周减少4.17%。
　　当前能源市场主要矛盾在于中东地缘层面，预期在局势加剧与缓和间反复摇摆，本周美伊谈判缺乏实质性进展，伊朗态度出现一些松动，但特朗普拒绝了海峡开放的条件，双方博弈依然激烈。在现实层面海峡通航依然处于封锁状态，暗航流量也存在波动，叠加俄罗斯炼厂大规模受损，成品油的基本面矛盾相较原油端更为突出。
　　高硫燃料油市场方面，市场支撑因素仍存。一方面，海峡局势升级阻断了波斯湾供应的恢复预期；另一方面，俄罗斯炼厂受到无人机的持续袭击，炼厂开工与燃料油产量受限，叠加运费攀升，西区对亚太燃料油发货维持低位。但随着原料采购成本攀升，下游需求开始出现负反馈，中东、南亚地区发电厂消费旺季也即将结束，市场上行驱动也有所减弱。
　　低硫燃料油方面，近期尼日利亚等局部地区供应增加，现货紧张的矛盾边际缓和，但市场格局并未逆转。汽柴油对组分的分流效应延续，作为核心产地的中东与俄罗斯供应矛盾并没有实质性解决。柴油继续偏强运行，对组分的需求保持旺盛，低硫油市场结构支撑仍存。
　　策略
　　高硫方面：震荡偏强，关注中东局势走向
　　低硫方面：震荡偏强，关注中东局势走向
　　跨品种：无
　　跨期：无
　　期现：无
　　期权：无
　　风险
　　地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化