镍：通胀粘性预期仍存，厄尔尼诺扰动印尼供应预期，镍价上行
　　市场分析
　　价格方面：本周沪镍主力合约低位反弹震荡上行，维持在12.3-13.6万元/吨区间内波动，周涨幅1.02%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价报126,725元/吨，环比上周上涨1,625元/吨；金川镍升水由4,100元/吨回落至3,700元/吨。
　　宏观方面：中美元首会晤，宏观情绪有所修复，但本周美联储政策逻辑进一步偏鹰，通胀仍有粘性预期，9月22日里士满联储主席表示，当前通胀已不能主要归因于能源与关税等暂时性供给冲击，需求也在制造价格压力，因此通胀风险仍高于就业风险。中东方面维持反复，伊朗提出七日方案，但据华尔街日报报道称特朗普已经拒绝该方案，实际航运仍然维持低位，硫磺价格高位边际松动。国内方面，9月LPR维持不变，1年期3.00%，5年期以上3.50%，连续第16个月维持不变，人民币本周一度升至6.695。
　　供需：印尼政策扰动进入密切博弈阶段，宽松预期继续发酵，同时印尼进一步释放出口监管扩围信号。供给端，RKAB中期审批正在进行，部分供给正在逐步释放。厄尔尼诺扰动印尼镍矿供给，目前提高了开采与发运效率，同时亦减少水电供给，IMIP确认存在因缺水而导致的减产，主要系NPI产线减产，具体减产额仍在统计，此前IMIP预测或减产30%-40%半个月。HPM新政再度修订，印尼ESDM签署第363.K/MB.01/MEM.B/2026号决定，再度修订HPM镍矿定价规则。新规大幅下调Ni≤1.2%低品位镍矿CF至14%，明显压低低品位矿HPM基准价。硫磺价格短期仍居高位但边际有所松动，受畏高情绪影响，MHP市场供需偏宽松、MHP系数承压下移，高冰镍系数持稳；高镍生铁跌势明显放缓，市场由单边下行转入多空僵持。需求端，“金九”即将结束，终端刚需疲软，旺季成交持续清淡。新能源方面，正极材料产量预计下降，汽车端三元需求疲软，根据鑫椤锂电，9月三元材料产量预计-15%，磷酸铁锂产量+6%；三元电池产量-7.36%，磷酸铁锂电池产量+7.12%，总电池产量+5.2%。
　　成本利润：一体化MHP生产电积镍成本148046元/吨，利润-12.80%；一体化高冰镍生产电积镍成本143001元/吨，利润-9.70%；外采硫酸镍生产电积镍成本143741元/吨，利润-12.90%；外采MHP生产电积镍成本133186元/吨，利润-6.00%；外采高冰镍生产电积镍成本137364元/吨，利润-8.90%。
　　库存方面：本周上期所沪镍库存108079吨，上周为108414吨；LME镍库存284946吨，上周为278826；上海保税区镍库存1900吨，上周为1900吨；中国（含保税区）精炼镍库存109136吨，上周为109633吨。
　　策略
　　关注印尼RKAB中期配额、美国加息预期动向及来自宏观面、有色面的联动涨跌。当前供需情况持续偏弱，政策面及宏观面成为镍价走势的主要驱动，中东局势边际缓和、印尼政策预期放宽、美元再度走强及高位库存压制上方空间，下方冶炼成本与低利润有所支撑，镍价预计维持震荡。镍定价要素仍存较多待确认变量，RKAB审批节奏、厄尔尼诺减产落地、宏观加息预期及中东航运持续扰动，国庆长假将近，建议区间操作为主。
　　单边：无
　　跨期：无
　　跨品种：无
　　期现：无
　　期权：无
　　风险
　　国内相关经济政策变动，印尼政策变动，美国总统表态反复