本周硫磺观点：偏弱震荡
　　供应
　　本周中国硫磺样本产量数据在21.01万吨，产能利用率49.43%，环比上周+0.37%。
　　需求
　　磷肥方面，磷酸一铵行业产能利用率46.87%，环比下滑，湖北地区磷酸一铵理论利润仍处深度亏损。磷酸二铵产能利用率仅43.64%，环比上升，处于历史同期低位。磷肥下游复合肥市场整体走势一般，刚需受炼厂保供的低价硫磺支撑，对高价原料采购积极性不高。
　　化工下游方面，己内酰胺周度开工69.86%，环比回升。钛白粉产能利用率约72.27%，虽环比上升，但钛企所面临成本压力较大，下游需求表现疲软，终端拿货不积极，市场延续供需失衡态势，钛企新单签订面临压力。新能源方向需求尚可，磷酸铁锂月度开工74%，环比下滑，维持高位运行。
　　总体来看，硫磺市场处于低库存与需求负反馈的博弈格局。市场博弈的核心仍在于中东局势和霍尔木兹海峡的通航情况。
　　观点
　　硫磺市场仍处“高价格、弱需求、强替代预期”三重博弈，因海运成本上行推高进口到货成本，外盘对国内成本支撑短期难弱化。需求端负反馈持续累积：磷肥企业受保供政策压制，开工率未见明显提升；复合肥库存高位，秋季备肥释放受阻，原料采购意愿低迷；非化肥下游受终端疲弱及高价挤压，维持低负荷运行，刚需采购走弱。短期看，硫磺仍由地缘局势主导定价，但国内现货成交清淡，市场大概率震荡偏弱。
　　中期看，若磷肥出口明年上半年不恢复，硫磺将缺失核心需求弹性，价格中枢下移趋势明确，但外盘高价及海外刚需制约到港显著收缩，市场将在成本支撑与内需疲软间拉锯。长期看，磷石膏制酸装置若2027年下半年投产，将根本性改变硫磺需求结构。此前，核心矛盾仍是“保供政策压制需求”与“地缘风险支撑外盘”的反复博弈，价格波动或加大，需密切跟踪中东局势及政策变化。
　　估值
　　处于历史高位阶段。
　　风险
　　中东局势，磷肥出口政策变化，硫酸出口政策变化。