本报告导读：
　　天气及业务调整等冲击，收入放缓且利润放缓。业务调整的影响预计仍将在后续几个季度进一步体现
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑业务调整影响，下调公司2026/27/28年经调整归母净利润至160.43/163.03/188.38（-11.11/-24.23/-14.10）亿元。以经调整归母净利润为估值业绩基准，给予2026年低于参考企业平均的15xPE估值，目标市值2,406亿元人民币，以1HKD=0.8606CNY汇率，对应2,796亿港币，目标价390元港币。
　　业绩简述：26Q2单季度：营收156.63亿元/+5.4%，经调整归母净利润47.98亿元/-4.25%，经调整EBITDA为45.65亿元/-6.45%。
　　多因素冲击拖累收入增速，反垄断罚款影响利润。①高油价、地缘扰动以及合规运营调整对业务的负面影响正在逐步兑现。②住宿预订保持6%同比增长，但受反垄断处罚带来的收入冲减扰动，由于酒店运营新规预计在9月落地，因此Q3-Q4财报才将更完成体现对TR及盈利能力影响；③交通票务受宏观因素拖累同比小幅下滑，油价冲击、高铁票务影响预计Q2已经反映较为充分；④旅游度假、商旅管理保持稳健增长，其他收入增速放缓，部分体现平台通过附加服务对冲一部分监管后运营规则变化对收入的冲击。⑤费用端受52亿元反垄断一次性处罚扰动，一般及行政费用大幅抬升，剔除处罚后费用率同比依然有所提升；研发费用率维持同比提升0.66pct，销售营销费用同比提升2.15pct，反映了平台向海外市场和推动科技进步投放加大的趋势。
　　监管落地后业务调整的影响开始部分体现。①携程住宿业务的合规调整将在Q3-Q4开始逐步体现，佣金率调整幅度，以及对盈利能力影响是焦点。②本季携程继续下调对26Q3业绩指引增速，住宿业务和国内交通均出现明显放缓，并对利润率构成一定影响。③我们认为，业务调整三季度仅影响半个季度，26Q4将体现完整季度影响，预计26Q4收入增速同样受影响。利润率维度，Trip.com四季度增速通常更高，将进一步拉低集团整体利润率。take rate看：预计三季度、四季度酒店take rate将有压力。④短期国内酒店业务面临模式调整压力，平台加大技术研发、入境游基建投入，以及国际市场的份额提升。
　　风险提示：政策及监管风险，行业竞争风险，海外目的地风险。