9月15日，携程集团发布2026年Q2财报，报告期内实现营业收入156.6亿元/+5.5%，实现NON-GAAP归母净利润48.0亿元/-4.3%，收入符合预期、经调整业绩好于预期。Q2国内业务受高能源价格、地缘政治及监管调整等因素影响，交通业务短期承压，公司国际业务延续较快增长，国际OTA平台收入同比增长超50%；报告期内公司确认51.8亿元反垄断行政处罚，对GAAP口径利润形成较大一次性影响，目前公司正持续落实整改要求。展望Q3，建议关注反垄断整改进程及中秋、国庆节假日出行预订情况；长期来看，公司海外市场增长空间广阔，长期竞争力依旧突出，维持“强烈推荐”评级。
　　营收符合预期，住宿预订业务延续增长、交通票务短期承压。报告期内公司实现营业收入156.6亿元/+5.5%，实现归母净利润-24.6亿元（主要系反垄断一次性罚款51.8亿元），实现NON-GAAP归母净利润48.0亿元/-4.3%，整体来看收入符合预期、经调整业绩略好于我们预期。分业态来看，公司住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理分别实现收入65.8/53.5/11.6/7.7亿元，分别同比变动+5.6%/-0.9%/+7.6%/+11.4%。
　　毛利率小幅下调，费用端有所提升。2026Q2公司综合毛利率为79.8%/-1.2pct。2026Q2公司剔除反垄断处罚影响后期间费用率为56.1%/+0.4pct，其中研发/销售/管理费用率分别为24.2%/24.5%/7.4%，分别同比变化+0.6pct/+2.1pct/持平；26Q2公司NON-GAAP归母净利润率为30.6%/-3.1pct，盈利能力小幅回落，主要系地缘政治、高能源价格扰动叠加海外业务投入增加。报告期内公司确认51.8亿元国家市场监管总局反垄断行政处罚，计入一般及行政费用，导致GAAP口径利润受到较大一次性影响。
　　 2026Q2出境、出海、入境业务延续亮眼态势。26Q2公司国际OTA平台收入同比增长超50%，入境游收入同比增长高双位数，国际业务继续保持较快增长，目前已成为公司核心增长动能。
　　投资建议：随着反垄断处罚逐步落地，短期来看国内高油价环境带来的基本面扰动及监管调整风险以及逐步释放，建议关注反垄断整改进程及中秋、国庆节假日出行预订情况；长期来看，公司国际OTA及入境业务仍具备较大的增长空间，随着Trip.com业务规模扩大、经营效率持续改善，海外业务有望持续贡献收入增量，长期竞争力依旧突出。预计2026-2028年公司实现经调整归母净利润180/186/201亿元，维持“强烈推荐”评级
　　风险提示：经济消费下滑风险；行业竞争加剧风险；监管政策及反垄断整改带来的不确定性；高能源价格及地缘政治因素扰动风险