核心观点
　　事件：公司发布2026年二季度及上半年业绩公告。2Q26公司实现营收156.6亿元/同比+5.5%，实现归母净利-24.6亿元/同比-150.7%，实现经调归母净利48.0亿元/同比-4.3%。
　　2Q26营收增速符合预期，监管及天气因素影响显著。2Q26公司实现营收156.6亿元/同比+5.5%，增速符合公司上季度业绩指引。分板块来看：1）住宿预订业务实现营收65.8亿元/同比+5.6%，板块增长主要由国际酒店预订业务的较快扩张驱动，国内酒店业务受反垄断政策落地后行业结构阶段性调整影响，预计小幅拖累板块整体增速；2）交通票务服务实现营收53.5亿元/同比0.9%，二季度油价上调推高航空出行成本、对整体航空出行需求形成压制，叠加12306直销渠道持续强化挤压代理业务空间，板块增长承压；3）旅游度假服务实现营收11.6亿元/同比+7.6%，增长主要得益于国际平台各区域定制游等产品线持续扩容的带动；4）商旅管理业务实现营收7.7亿元/同比+11.4%
　　国际业务与入境游增长动能强劲，支撑公司长期发展。当前两大板块均处于高速增长阶段，2Q26入境游收入实现高双位数同比增长，国际OTA平台收入同比增幅超50%，1H26平台公务舱机票预订同比增长超70%，定制游预订同比增长600%。盈利能力同步提升，2Q26 Trip.com品牌利润率实现显著改善，核心驱动为营销效率优化、规模效应释放。长期维度下，公司以“全球化+高品质”双G战略为指引，锚定五年服务2亿入境游客的目标，持续完善全球入境游生态与供应链布局，推动增长边界从单一中国出境市场向全球旅行需求扩容，通过多元化布局对冲市场波动、依托高端需求升级优化盈利结构，持续打开长期成长空间。
　　盈利能力小幅承压，股权回购推进彰显管理层长期信心。2Q26公司毛利率为79.8%/同比-1.2pct，受业务结构调整影响毛利端整体承压；费用端呈现分化抬升态势，研发/销售/管理费用率分别同比+0.6pct/+2.1pct/+22.0pct，其中研发与销售费用率小幅抬升主要由AI建设投入及国际平台营销投放增加拉动，管理费用率大幅上升核心源于本期发生的52亿元一次性非经常性支出，剔除该项影响后管理费用率为7%，与去年同期基本持平；受毛利率下行与费用率抬升的叠加效应影响，2Q26经调归母净利率为30.6%/同比-3.1pct。股本层面，2Q26发行在外的加权平均普通股为6.32亿股，环比4Q25下滑3.6%；考虑到公司1H26股权激励费用约13.4亿元，我们预计实际股权回购比例将高于3.6%，体现管理层对公司长期价值的信心。
　　投资建议：盈利能力下滑系监管趋严业务调整及海外业务营销投入导致，盈利层面阶段性承压，长期国际业务增量空间巨大，预计未来利润释放空间较大。我们预计2026-2028年经调归母净利分别为180亿元/161亿元/190亿元，对应PE为11X/12X/11X，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期的风险，反垄断的监管风险，汇率波动风险。