事件：携程集团发布26H1业绩报告，26H1公司实现营收318.71亿元，同比+11.2%；归母净利润0.41亿元，同比-99.6%。
　　26H1各业务板块稳健增长，罚款影响当期利润：26H1公司四大业务板块均实现同比增长。分业务来看：1）住宿预订业务实现营收130.86亿元，同比+11.2%。2）交通票务业务实现营收114.00亿元，同比+5.4%。3）旅游度假业务实现营收22.91亿元，同比+13.1%，主要得益于坚韧的旅游需求。4）商旅管理业务表现亮眼，实现营收14.61亿元，同比+15.5%，主要得益于商旅预订的增长。公司26Q2净营业收入同比上升6%，但环比下降3%，主要受到高能源价格和地缘政治波动等宏观不利因素，以及公司为应对行业标准与合规框架变化而主动进行的运营调整所影响。
　　毛利率小幅承压，经调盈利彰显韧性：盈利能力方面，26H1公司毛利率为79.6%，同比-1.1pct。26Q2一般及行政费用同比大幅上升477%至63.32亿元，主要由于计提了52亿元的国家市场监督管理总局（SAMR）反垄断罚款，若不考虑该罚款影响，26Q2一般及行政费用占净营业收入的比例为7%。受罚款拖累，26H1归母净利润大幅下滑至0.41亿元。剔除股权报酬费用、反垄断罚款及部分投资公允价值变动等影响后，26H1公司实现经调整净利润87.03亿元，经调整净利润率为27.3%。
　　G2战略与AI赋能持续推进，打造差异化价值：面对市场变化，公司战略重心明确，即全球化与高品质的“G2”战略。公司正持续推进自研AI能力，旨在覆盖旅客旅程的每一个环节，以加速G2战略落地并开启新的成长机会。同时，公司持续拓展产品版图，纳入更多旅游与生活方式体验，运用科技与国际营销资源，协助合作伙伴建立差异化优势，旨在打造一个更具差异化价值的全球平台，为下一阶段的可持续成长奠定基础。
　　盈利预测、估值与评级：受反垄断处罚一次性计提拖累当期利润、燃油成本中枢上移压制长途出行需求、暑期极端天气扰动国内旅游复苏节奏影响，同时考虑居民旅游消费修复斜率慢于预期、出境跟团游恢复进度延后，且公司全球化布局、AI技术研发与酒管业务扩张的持续投入推升费用中枢，我们下调携程集团2026-2028年经调整归母净利润预测分别至107.85/187.01/199.24亿元（较前次预测分别下调40.3%/8.0%/8.6%），当前股价对应2026-2028年PE分别为17/10/9倍。公司下沉旅游市场渠道优势稳固，国际OTA与入境游业务保持高速增长，酒管业务扩张动能充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓或衰退风险；旅游业可能出现的衰退或中断；新旧竞争对手竞争风险；战略投资并购风险；监管及相关法律程序风险。