核心观点
　　可转债是公募债中稀缺的优质含权资产，兼具债性与股性，价格曲线关于转股价值单增下凸，可适配不同投资者的风险偏好。对于固收+资金而言，转债资产的配置价值显著，主要体现在：①现有公募债品种中稀缺的含权属性；②在股债配置之间有自身独特的资产定位；③为债券投资者提供较好的中小盘风格股票的敞口暴露；④转债指数具有长期上行趋势，双低指数则充分发挥品种优势进一步增强了转债收益，此外转债资产与其他资产联动效果较好。然而目前转债资产供需失衡导致估值短期高企，配置机会仍需等待价格回归。
　　摘要
　　本文是《多资产固收+系列报告》的第四篇，重点梳理了可转债的基本属性、资产特征以及在“固收+”语境下的配置意义。
　　从资产特征看，可转债价格曲线是关于转股价值的单增下凸曲线，偏债、平衡、偏股三个区间分别适配不同的风险偏好。中短期内，转债价格由正股走势与条款事件共同驱动，前者连续、后者离散。长期视角下，估值与转股价值均呈现均值回归特征：下修条款为转股价值提供向上修正力，强赎条款使高价标的退出，不损害指数前提下让转股价值向下回归，二者合力构成转债资产的均值回归特征。基于曲线下凸特征与纪律性“低买高卖”的转债双低策略长期表现优异。未来两年较多个券面临到期，历史上转债市场并未经历过相似的集中到期阶段，稀缺性、兑付风险、溢价率临期压缩等多因素均可能成为市场的阶段性主导因素，因此未来两年的转债投研可能需要新的框架支撑。
　　从配置价值看，可转债在多资产“固收+”中具备多重优势。①作为公募债中稀缺的含权资产，转债对于大部分固收+资金而言计入债券仓位而不占用有限的权益额度。②转债在股债之间拥有独特定位，债牛向股牛切换的初期表现最优。③是“固收+”资金提高对中小盘风格股票敞口暴露的有效途径。④中证转债指数历史长期表现具备优势，适合“固收+”的长线资金进行配置，而双低指数则在转债指数基础上进一步增强了风险回报。此外风险平价视角下，转债资产与“固收+”其他资产可以产生较好联动效应。
　　然而目前转债资产面临的核心矛盾是供需失衡下估值高企。基于转债品种自身的优势，以及转债指数、转债双低指数编制上存在一定SmartBeta特征，当转债的转股价值与绝对价格处于历史中枢附近便可具备较好的配置价值，目前转债的转股价值已回归波动中枢附近，静待价格回归后可积极配置。
　　风险因素：转债估值压缩风险；正股波动风险；条款与强赎风险；供需失衡与流动性风险；信用与退市风险；集中到期风险。