核心观点
　　资产配置理论与多资产“固收+”实务的结合仍有广阔深化空间：一方面，随着可投资品种的持续丰富，“固收+”可运用的对冲与增强工具日益增多，对于系统化的配置方法论的需求必然增长；另一方面，2025年以来主打多资产的“固收+”再迎快速发展新阶段，在投资者教育持续深化和当前的低利率环境下，居民财富的多资产配置需求同样大幅提升。管理人需要在经验与量化、资产与因子、主动预测与被动应对之间，结合持有人需求与自身的投研能力，寻找到最合适的配置方法论。
　　摘要
　　我们系列报告的上篇重点梳理了此轮“固收+”快速发展的低利率环境背景、多资产配置的演进趋势。虽然“固收+”语境下的多资产配置仍存独特约束，但依托资产配置框架优化组合仍是破局低利率困境的核心路径。因此我们在此篇报告中系统回顾现代资产配置的核心理论体系，结合“固收+”的产品特性与实务约束，深入拆解资产配置理论在“固收+”场景下的适配方法与实践路径，为多资产“固收+”的组合构建与优化提供完整的分析框架。
　　回顾五类多资产配置模型的演进过程：①以60/40为代表的恒定比例配置，根据风险偏好确定投资比例后，通过纪律性再平衡“以制度对抗情绪”；②马科维茨开创的MVO将组合管理引入定量时代，由于对输入参数过于敏感而迎来多版本改进，其中Black-Litterman模型进一步以市场均衡为先验、叠加主观观点，缓解了参数敏感问题；③美林时钟将宏观周期纳入配置，把静态优化推向动态择时，但对周期的预测和准确判断在2008年金融危机后难度升级；④风险平价与风险预算则彻底绕开收益与周期的预测，转向直接分配风险，关注资产配置在不同情形下的应对能力。我们构建了红利、纯债、转债的风险平价组合，认为其在当前“固收+”语境下适用性较好，但对于高波产品可能难以适用；⑤因子投资更进一步穿透资产外壳，实现了从资产类别的分散化到因子的分散化。上述五类多资产模型至今仍保留生命活力，在各自适用领域发挥重要作用，但贯穿其中的演进线索清晰可见：从经验到量化、从资产类别穿透到底层因子、从主动预测迭代至高效应对。
　　管理人需要在经验与量化、资产与因子、主动预测与被动应对之间，结合持有人需求与自身的投研能力，寻找到最合适的配置方法论。
　　风险因素：大类资产波动风险；流动性风险；策略失效风险；监管与政策风险；信用风险；历史数据与模型假设失效风险。