核心观点
　　转债正股整体并非全面景气扩张，而是呈现“盈利面尚可、增长面偏弱、Q2边际修复”的结构特征。314只样本中，78.0%实现盈利，但仅43.3%归母利润同比增长，说明今年转债市场贝塔偏弱，机会更多来自正股强阿尔法。行业上，有色、部分化工、半导体材料、航空制造及出口链表现相对占优；地产链、农林牧渔、光伏链和部分制造设备仍承压。成长板块分化明显，航空制造是较值得跟踪的亮点。此外，出口链仍有结构机会。中报发布后的交易反馈也值得重视，首日涨幅超5%的标的后续表现明显强于其他样本，说明业绩超预期和景气验证会触发持续重定价。后续应围绕业绩兑现度、行业景气、估值位置和转债条款，筛选结构性机会。
　　信息或事件
　　转债对应正股的中报陆续披露完毕，不同板块盈利呈现分化。
　　风险提示
　　权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。
　　万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。
　　还应注意债券市场调整引致的β风险。随着国内经济筑底逐渐完成、复苏开始加快、实体经济融资需求回暖，无风险利率的上行和国内货币政策边际收紧的可能性或会使债券市场持续处于震荡，对转债估值形成压制。