核心观点
　　7月通胀水平有所回落，CPI、PPI同比涨幅均有所收窄。CPI方面，汽油价格涨幅回落成为主要影响因素，剔除食品与能源后的核心CPI同比增速0.9%，处于温和增长状态，边际变化较小。PPI方面，石油、化工相关原材料价格的回落带动PPI同比增速放缓，PPI增速已经过阶段性高点。总的来看，7月通胀水平的回落仍有较为明显的输入性特点，国际原油价格的回落显著降低了国内通胀压力。市场层面，当前物价数据继续支撑债市中长期偏强的态势，但由于核心CPI变化较小，短期内通胀格局未有根本性变化。后续可持续关注核心CPI的走势以判断央行增量货币政策的窗口。
　　信息或事件
　　统计局公布7月CPI、PPI数据。
　　简评：
　　1、CPI：CPI同比增速回落，核心CPI变化较小
　　2026年7月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，城市上涨0.5%，农村上涨0.4%；食品价格下降1.5%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.7%。1至7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。核心CPI方面，7月核心CPI（不包括食品和能源）同比上涨0.9%，增速较上月回落0.1个百分点；环比上涨0.3%，涨幅较上月扩大0.4个百分点。核心CPI同比增速有所回落，但环比仍呈正增长，扣除食品和能源后的内生需求价格保持温和上涨态势
　　分项来看，食品烟酒及在外餐饮类价格同比下降0.8%，影响CPI下降约0.22个百分点。其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、医疗保健价格分别上涨5.8%和2.9%，衣着、教育文化娱乐价格分别上涨1.4%和1.3%，生活用品及服务、交通通信价格分别上涨0.8%和0.4%；居住价格下降0.3%。
　　食品中，畜肉类价格下降6.0%，影响CPI下降约0.25个百分点，其中猪肉价格下降13.3%；奶类价格下降1.5%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜果价格下降1.1%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜菜价格下降0.3%；粮食价格下降0.4%；水产品价格下降0.6%。此外，蛋类价格上涨14.4%，带动CPI上涨约0.07个百分点。
　　2、PPI：工业品价格同比涨幅高点已过
　　2026年7月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.5%，环比下降0.7%。工业生产者购进价格同比上涨5.5%，环比下降1.0%。1至7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期上涨1.8%，工业生产者购进价格上涨2.8%。
　　出厂价格方面，7月生产资料价格同比上涨4.8%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约3.72个百分点。其中，采掘工业价格上涨16.4%，原材料工业价格上涨6.1%，加工工业价格上涨3.1%。生活资料价格同比下降0.8%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.17个百分点。其中，食品价格下降2.1%，衣着价格下降1.1%，一般日用品价格下降1.0%，耐用消费品价格上涨0.4%。
　　工业生产者购进价格方面，有色金属材料及电线类价格上涨19.0%，燃料动力类、化工原料类价格均上涨9.3%，黑色金属材料类价格上涨1.4%；建筑材料及非金属类价格下降4.1%，农副产品类价格下降0.8%，纺织原料类价格下降0.2%。尽管幅度已经有所收窄，但国际大宗品价格上涨带来的价格传导仍是工业生产者购进价格的重要支撑项。随着后续美联储加息周期的推进和中东地区局势的缓和，输入性通胀对生产端的压力有望进一步减轻。
　　3、总结：7月通胀水平有所回落
　　7月通胀水平有所回落，CPI、PPI同比涨幅均有所收窄。CPI方面，汽油价格涨幅回落成为主要影响因素，剔除食品与能源后的核心CPI同比增速0.9%，处于温和增长状态，边际变化较小。PPI方面，石油、化工相关原材料价格的回落带动PPI同比增速放缓，PPI增速已经过阶段性高点。总的来看，7月通胀水平的回落仍有较为明显的输入性特点，国际原油价格的回落显著降低了国内通胀压力。市场层面，当前物价数据继续支撑债市中长期偏强的态势，但由于核心CPI变化较小，短期内通胀格局未有根本性变化。后续可持续关注核心CPI的走势以判断央行增量货币政策的窗口。
　　风险提示
　　海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。为应对通胀问题，美联储降息进程一再延后，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，逆全球化思想在海外有所抬头，我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。
　　地缘冲突风险：俄乌冲突及美伊冲突均存在较大不确定性。欧洲及中东地区整体局势仍不平稳，后续有发生突变的可能。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。
　　宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。