核心观点
　　2026年以来，新债定价主要由个券自身特性、市场贝塔和条款博弈共同决定。个券层面，转股价值是定价基础，但规模大小与正股稀缺性进一步放大分化：小规模品种更易获得流动性溢价，科技等高弹性正股对应转债更受资金关注，而顺周期或制造业大规模品种定价相对克制。市场层面，中证2000代表的中小盘情绪和博时转债ETF份额所反映的资金面，是观察新债热度的重要指标；当新债上市初期定价过充分时，封板打开后的价格趋势和仓位容量更值得关注，市场冷静期反而可能提供更从容的配置窗口。条款层面，新债上市后快速提议下修，既缓释转股溢价率约束，也释放发行人重视转债价格的信号，但股东大会表决仍存在不确定性。
　　信息或事件
　　近期新债市场供需两旺，后续仍有密集转债待发。
　　简评：
　　1、自身特性。除上市时的转股价值外，我们认为转债规模和正股稀缺性也是影响新债上市后价格的重要因素。以2026年8月10日收盘数据计算，年内上市转债中，“转债价格+转股溢价率”排名前十的分别为三江转债、盛德转债、珂玛转债、联瑞转债、华峰转债、鼎通转债、本川转债、科博转债、久吾转02、统联转债。其中，三江转债、盛德转债、本川转债和久吾转02的转债规模均小于5亿元，统联转债余额略高于5亿元；珂玛、联瑞、华峰、鼎通对应正股属于弹性较大的科技板块，本身在权益市场关注度较高。相对而言，规模较大且正股对应顺周期或制造业板块的转债，定价普遍更为克制。
　　2、市场贝塔。需要注意的是，当新上市标的被充分甚至过度定价时，后续投资机会反而可能被削弱。机构投资者更关注封板打开后的价格趋势和仓位容量，市场相对冷静的阶段往往提供了更从容的上车时机。我们认为，当下衡量转债市场温度可重点观察两个指标：博时转债ETF份额和小盘股热度。第一阶段两者形成共振：1-2月，转债ETF份额与中证2000指数同步上行，市场处于较热阶段；3月，两者共振回落，转债调整较为剧烈，跌幅甚至超过正股；第二阶段两者呈现背离：4月至5月中上旬表现为中证2000上涨、ETF份额下降，5月中上旬至7月则表现为中证2000下跌、ETF份额上升。总体来看，新债对中证2000所反映的中小盘市场情绪更为敏感，而博时转债ETF代表的资金面，则通过存量转债定价间接影响新债表现。
　　3、条款博弈。年内已有不少转债提议下修，但不同生命周期转债的价格弹性分化较大。临期转债即使下修到底，在强赎预期和转债价格普遍高位的背景下，价格弹性仍相对有限；而新债上市后若快速提议下修，不仅有助于缓释转股溢价率约束，也会被市场视为发行人关注转债价格的信号。尤其在董事会公告提议至股东大会召开期间，正股波动会被一定程度过滤，转债价格通常呈现较强支撑。当然，由于原始股东通常持有转债，在股东大会审议期间需要回避表决，因此下修方案最终能否通过仍存在不确定性。
　　风险提示
　　权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。
　　万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。
　　还应注意债券市场调整引致的β风险。随着国内经济筑底逐渐完成、复苏开始加快、实体经济融资需求回暖，无风险利率的上行和国内货币政策边际收紧的可能性或会使债券市场持续处于震荡，对转债估值形成压制。