核心观点
　　本次会议在“增量政策”层面具有较强的信号效应，“出台务实管用的增量政策”、“加大逆周期调节力度”等表述为债市注入了较多的信心。不过，从点位上看，当前10Y国债接近1.70%一线，处于前期波动的关键点位。参照7日OMO利率的定价锚点倒推，预估市场已经定价7-8BP的降息预期，10Y国债因市场情绪自发下破点位的难度略大，仍需等待增量政策实际落地形成助推。因此，认为10Y国债在1.70%一线或有适度震荡盘整。相对的，当前超长债利差较为充分，30Y国债或有更多的空间。
　　信息或事件
　　中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济作。
　　简评：
　　1、经济形势：从"好于预期"到"重视困难挑战"
　　经济形势方面，本次会议的判断更加趋于审慎。相较于2026年4月"经济起步有力，主要指标好于预期"的定调，本次会议判断为"经济呈现动能向新、结构向优的发展态势"，但同时强调"要高度重视经济运行中的困难挑战"。在宏观经济总体积极方向不变的情况下，当前会议对于短期内面临的经济风险与挑战的重视程度明显增加，为增量财政、货币政策的落地奠定基础。
　　2、货币政策：从"保持流动性充裕"到"适时调整货币政策工具"
　　本次会议在货币政策表述层面存在边际变化，后续货币总体宽松格局有望深化。横纵对比来看，2025年7月会议提出"货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行"；2026年4月会议表述为"增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕"。两次会议“保持流动性充裕”的“静态维持”特征较为明显。相较之下，本次7月会议调整为"综合运用并适时调整货币政策工具"，为首次出现表述，“行动”属性较强，意味着后续降准、降息等总量工具落地的概率有所增加，且不排除落地一些原先储备的结构性工具。此外，"财政金融协同促内需政策"也是新增表述，反映出当前格局下对财政货币政策协同配合的重视程度持续增加。
　　3、财政政策：从"精准有效"到"加快支出" 
　　财政政策端，本次会议对政策力度提出了更高的要求。对比来看，2025年7月会议表述为"落实落细更加积极的财政政策"，强调执行层面；2026年4月会议为"精准有效实施更加积极的财政政策"，侧重结构优化而非总量扩张。相对的，本次7月会议表述则为"宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度”，政策基调有所升级。就债市影响而言，加快年初计划内财政投放主要是同货币政策配合，降低形成流动性冗余的风险。如无增量财政相关政策或额度，预计财政端的发力较难对债市产生系统性冲击。
　　4、化债政策：从"风险防控"到"一揽子方案" 
　　化债层面，本次会议对化债的表述从“防御性”转为“主动性”。对比2025年7月和2026年4月的两次会议表述，前者为"积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清"，三个关键词"严禁新增"、"融资平台出清"、"积极稳妥"，整体基调偏风险防控，侧重存量压降和平台治理。后者为"有序化解地方政府债务风险，着力解决拖欠企业账款问题"，化债的着力点下移至微观层面。相对而言，本次7月会议表述转变为，"实施好一揽子化债方案"，表态更为主动、内容更为系统。这一转变或体现出政策端对于当前地方政府债务压力重视程度的提升，并积极为化债节点临近时的收尾工作做准备。
　　5、总结：“增量政策”信号助推债市情绪，但突破关键点位或仍需等待
　　总的来看，本次会议在“增量政策”层面具有较强的信号效应，“出台务实管用的增量政策”、“加大逆周期调节力度”等表述为债市注入了较多的信心。不过，从点位上看，当前10Y国债接近1.70%一线，处于前期波动的关键点位。参照7日OMO利率的定价锚点倒推，预估市场已经定价7-8BP的降息预期，10Y国债因市场情绪自发下破点位的难度略大，仍需等待增量政策实际落地形成助推。因此，认为10Y国债在1.70%一线或有适度震荡盘整。相对的，当前超长债利差较为充分，30Y国债或有相对较多的空间。
　　风险提示
　　海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。为应对通胀问题，美联储降息进程一再延后，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，逆全球化思想在海外有所抬头，我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。
　　地缘冲突风险：俄乌冲突及美伊冲突均存在较大不确定性。欧洲及中东地区整体局势仍不平稳，后续有发生突变的可能。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。
　　宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。