公司深耕贵州乳制品市场，区域品牌力强。公司成立于2017年11月27日，总部位于贵州省贵阳市，主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务，集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，主要产品包括各类低温乳制品（巴氏杀菌乳、发酵乳、低温调制乳）、常温乳制品（灭菌乳、调制乳）、含乳饮料、其他乳制品及生鲜乳等。公司拥有"山花"、"花都牧场"、"花溪老酸奶"、"贵草"等乳制品品牌，以贵州市场为核心，辐射湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边省市。根据公司测算，2024年公司在贵州省常低温乳制品市场占有率70.06%。公司积极拓展省外市场与电商渠道，产品创新与渠道多元化持续推进。公司低温业务凭借贴近市场的牧场布局与冷链体系形成区域壁垒，省外市场及电商渠道拓展顺利。产品方面，公司坚持以产品创新适应消费升级趋势，推出乳蛋白含量4.0g/100ml的"花都牧场"娟姗富硒纯牛奶、"我有免疫球蛋白"系列低温鲜奶、0蔗糖酸奶、冰淇淋酸奶等差异化产品，并布局学生饮用奶、助消化乳饮品等细分场景。渠道方面，公司营销网络已覆盖贵州全省88个县政区和100%的乡镇市场，渗透至全省上万家便利店、小卖部和超市，坚持直销与经销并行，在核心城市直销建立销售壁垒、通过经销商拓展县域市场，为业绩持续增长奠定基础。营收平稳，盈利能力稳步提升。2025年实现营收18.39亿元，近3年CAGR为+0.93%；2025年实现归母净利润为22,111.81万元，近3年CAGR为+5.21%。2025年毛利率29.78%，较2024年增加1.62pct；净利率11.92%，较2024年增加0.81pct。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，设置战略配售，申购日期2026年9月28日，申购代码“920196”。初始发行规模3518.5185万股，占发行后公司总股本的19.00%，预计募资5.00亿元，发行后公司总市值26.31亿元。新股发行价格14.21元/股，发行PE(TTM)为13倍，可比上市公司PE（TTM）中值为23倍。网上顶格申购需冻结资金1749.82万元，网下战略配售共引入战投5名，包括1家保荐券商跟投，2家股权投资基金，2家投资管理机构。
　　行业情况：乳制品向多样化、品质化发展。一是健康消费意识提升带动乳制品品质化发展，高乳蛋白等高品质产品不断涌现；二是消费场景多元化和产品个性化、功能化、多样化成为行业重要创新点与增长点，面向健身、老人儿童等细分人群的产品持续问世。行业竞争格局相对稳定，形成"两超多强"的双寡头格局。以伊利股份、蒙牛乳业为代表的全国性乳企稳居行业前两位；以光明乳业、新乳业等为代表的区域性乳企在重点区域拥有先发优势和品牌影响力；以南方乳业、燕塘乳业等为代表的地方性乳企凭借对周边牧场、工厂、市场的掌握实现错位竞争。
　　申购分析意见：公司深耕贵州乳制品市场，区域品牌力强，正加速拓展省外市场、电商渠道与低温升级产品。募集资金投向威宁县奶牛养殖基地及营销网络建设项目，强化"奶源+渠道"双重壁垒，支撑低温业务成长与全国化布局。公司首发估值低，可流通比例较低，无老股，建议积极参与。
　　风险提示：1）销售区域集中的风险；2）食品安全管控不到位的风险；3）生产性生物资产大额损失风险等。