2026H1医药板块整体仍处于调整期，收入端压力延续，但经营质量改善逐步显现。传统制药板块H1收入同比下降1.2%，Q2降幅扩大至2.6%，毛利率有所承压，但销售费用率持续下降，对利润形成一定支撑；中药板块H1收入同比下降4.4%，Q2同比下降8.8%，归母利润压力较大，但扣非利润降幅明显收窄，主业经营韧性相对更强。整体来看，行业需求尚未明显回暖，降本增效、费用精细化管理已成为利润端的重要支撑。
　　药店板块基本面改善相对领先，收入恢复增长，利润增速持续快于收入。2026H1药店板块收入同比增长2.0%，Q2增速提升至4.2%，归母及扣非利润均实现双位数增长，销售费用率继续下降。门店端，前期集中关店及低效门店优化已逐步进入尾声，龙头直营新开及并购重新出现，同时加盟继续贡献主要增量，行业经营重心逐步从门店出清转向存量提效和恢复增长，后续同店及单店盈利改善值得重点关注。
　　传统制药板块短期业绩扰动，费用压降与现金流改善为盈利修复蓄力。2026H1传统制药板块毛利率整体相对稳定，但2026Q2同比下降1.7pct至49.9%，收入及毛利率均对利润端形成压力，反映集采降价和产品结构变化的持续影响。费用端表现为压降趋势，2026Q2销售费用率同比下降1.6pct。在利润端，2026H1归母及扣非净利润分别同比下滑0.5%和6.7%，Q2归母及扣非净利润分别同比下降5.0%和10.6%，核心盈利仍处于调整阶段。积极的一面是，现金流整体保持稳健，H1经营性现金流404亿元，经营性现金流/净利润为118%，期末应收账款同比下降约3%，回款情况总体稳定，回款质量良好。整体来看，板块收入与利润短期仍面临压力，但费用压降和现金流改善为后续盈利修复提供了一定支撑。
　　下半年关注流感旺季带来的阶段性需求催化。当前南方流感样病例占比已率先抬升，北方整体仍处于相对低位，随着秋冬季到来，流感活动存在进一步上行可能。若流感景气度持续提升，感冒、止咳、咽喉及抗病毒等相关品类终端动销有望改善，中药OTC及零售药店均具备一定受益弹性。
　　相关标的：众生药业、长春高新、益丰药房、科伦药业、一品红、恒瑞医药、舒泰神、特宝生物
　　风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。