晋景新能（01783.HK）深度：循环向新算力起航
　　业务转型拐点确立：循环经济筑基，算力服务添翼。晋景新能前身成立于1985年，早期主营中国香港建筑工程。2022年起公司通过收并购切入动力电池梯次利用与回收及美国逆向供应链管理业务。2026年6月，公司推进对YVCLOUDLimited及上海有孚云计算的收购，切入AIDC及AI算力服务，构建"基础设施工程+资源循环回收+算力租赁"的多重业务体系。
　　盈利预测与估值：我们预计公司预测FY2026/27-FY2028/29营收70.68、100.44、123.33亿港元，归母净利润分别为3.89、7.15、10.36亿港元。　考虑到资源循环及算力服务业务模式存在较大差异，我们对公司采用分部估值。我们预计FY2028/29资源循环业务贡献归母净利润约5.79亿港元，给予13x PE估值，对应市值75.24亿港元。算力服务业务贡献约4.58亿港元，给予40x PE估值，对应市值183.03亿港元，合计合理估值258.27亿港元，较当前总市值有94.7%提升空间。首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示：动力电池回收业务不及预期、资金压力及股权摊薄、算力业务整合进度不及预期、铜及回收金属价格不及预期。
　　(联系人：王璐/朱赫)
　　智微智能（001339）深度：大模型+具身智能的算力底座！
　　智联网硬件厂商升级为全场景AI算力底座提供商。公司以行业终端、ICT基础设施、工业物联网与智算为四大核心板块，产品覆盖PC、OPS、云终端、服务器、网络设备、工控产品及机器人控制器，形成覆盖“云—边—端”的产品与服务体系；传统硬件业务沉淀的客户资源、供应链整合、柔性制造及规模交付能力，为公司向AI高价值业务延伸构筑坚实基本盘。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。随着AI训练需求延续、推理Token调用量增长以及人形机器人产业化提速，预计2026-2028年分别实现收入61.8、74.9、87.6亿元，实现归母净利润7.6、9.6、11.4亿元，给予可比公司26年平均的PE 45x，对应给予“买入”评级。
　　风险提示：产品及技术研发风险。下游市场需求波动的风险。行业竞争加剧的风险。技术人员流失风险。汇率波动风险。对外投资的风险。
　　(联系人：黄忠煌/崔航)