投资要点：
　　投资建议：凯乐士科技2026H1收入高增、亏损收窄，全球化订单储备加速累积，海外市场业务进入兑现期，看好公司未来业绩成长。维持公司2026-2028年营收预期为11.81/15.13/18.97亿元人民币，归母净利润预期为-1.09/-0.58/0.12亿元人民币，参考可比公司，给予公司2026年10倍PS，给予公司目标价32.33港元，增持。
　　收入高增、亏损收窄，毛利率承压。2026年上半年公司收入5.05亿元，同比增长45.1%，主要来自中国内地大型综合系统及AMR项目交付放量；期内亏损7,330万元，同比收窄14.7%，赎回负债账面价值变动减少是主要贡献。2026H1毛利率为17.5%，同比微降0.3pct，主要因毛利率偏低的多功能综合系统收入占比提升，该类项目采购与实施成本更高；同期研发、销售及行政开支分别同比增长27.3%、53.2%和45.7%，经调整净亏损扩大至2,561万元。
　　全球化订单储备加速累积，海外市场进入兑现期。截至2026年6月末，公司在手待交付订单约22亿元，其中海外进行中项目56个、待交付金额7.1亿元；上半年海外商机同比增长61.5%，海外合作伙伴累计22家、覆盖31个国家和地区，并在澳大利亚、日本、巴西等市场及瑞典家居零售商的全球穿梭车供应商名录上取得突破。
　　上市重塑资产负债结构，经营性现金流转正增强扩张底气。公司于2026年3月完成H股上市，赎回负债随优先权终止清零，总权益由上年末净亏绌转为10.81亿元；叠加全球发售所得款项净额5.557亿港元，期末现金及现金等价物增至6.41亿元。存货较年初下降23.4%至6.08亿元，经营活动所得现金净额由净流出转为小幅净流入，交付与回款节奏同步好转。充裕资本为产能、研发与海外本地化提供安全垫，后续需跟踪资金使用效率与投入转化节奏。
　　风险提示：海外拓展及本地化交付不及预期风险；应收账款回收及质保金占用风险。