投资要点：
　　外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。资金博弈及油价上行压制出行链条板块表现，部分标的近期有所调整。三季度来看，压制行业的燃油费用预计下行，部分板块基本面延续景气走势，近期部分标的资金出现回暖或逐步筑底迹象，建议把握结构性机会。
　　社服：出行产业链暑期利空已经落地，后续看好四季度国庆、秋假带动，以及前期压制的旅游需求回补，核心看好低位商业模式较好或者未来增量显著的个股，建议关注首旅酒店/锦江酒店/华住，三峡旅游/丽江股份/九华旅游。
　　教育：新东方业绩超预期叠加27财年积极指引（预计k12业务20%左右增长），教培需求景气度高，学大昂立二季度收款增长也是实现双位数增长，建议关注业绩增长较快的学大教育/昂立教育，基本面稳健高股息的行动教育。
　　免税：8月因天气扰动等因素，海南免税销售有所转弱。目前市场已计入9月基数抬升后离岛免税销售转弱的预期，同时机场口岸及有税销售在Q3-Q4有望持续修复，带来一定支撑。且市内免税店等政策优化有望在今年落地。目前中国中免筹码结构相对有所优化，资金回流下建议予以关注。
　　商贸零售：内需方面，东方甄选抖音销售在扩品类、扩账号下保持高增，且增速持续走高。同时公司明确未来三年线下千店规划，获客渠道、用户沉淀进一步增强，建议关注。出海方面，华凯易佰、赛维时代去库存临近尾声，精品/非服业务盈利预计好转，前者外延并购/后者渠道拓展注入增长动能；小商品城6区&7区提供中长期稳健增长坚实支撑，CG&YIWUPAY新兴业务快速增长具备向上弹性，叠加高股息属性，具备机构长期配置价值。
　　黄金珠宝：金价站稳压力位，后续有望延续强势表现，若企稳向上加盟商补库意愿有望恢复；关注产品迭代能力强的龙头。建议关注潮宏基、周大福，关注老铺黄金底部反转机会。
　　美容护理：双十一大促临近，建议关注Q3企稳、双十一大促有望表现稳健标的；持续推荐上下游医美格局变动带来的产业链价值重估机会的下游医美终端机构。
　　茶饮餐饮：9月后茶饮餐饮品牌逐步走出高基数月份，关注品牌同店回暖；关注古茗（7-8月同店超预期，全年同店打正概率较大，26年开店指引下修但不改长期底色，全时段产品发力+门店升级支撑全年同店表现）；餐饮关注连锁龙头百胜中国（以价换量策略成效显著，下沉门店模型跑通打开门店空间+收购必胜客获得更多自主权+股东回报丰厚）。
　　风险提示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。