【申购建议】 
　　本末科技是一家以直驱技术为核心能力的机器人技术公司，主要在中国从事机器人动力模组的销售，其次是机器人的销售。公司产品分为两大板块：一是机器人动力模组，包括机器人直驱动力模组与具身关节模组，其中直驱动力模组为无需外部传动部件即可提供直驱转矩输出的集成式运动单元，覆盖家用清洁、割草、AI陪伴等消费场景以及协作机器人、AMR等工商业场景，具身关节模组覆盖20mm至120mm的主流尺寸区间、峰值转矩输出高达120Nm；二是机器人，截至最后实际可行日期均为轮足机器人，包括刑天、TITA、TITATIT及D1。公司商业模式的核心在于开发及商业化先进的机器人动力模组及机器人，涵盖消费、工商业及具身智能应用场景，收入几乎全部来自机器人提供商，2025年该渠道收入占比达99.8%；自成立至2026年6月30日，公司机器人技术已赋能超过750万台机器人。
　　按2025年收入计，公司在机器人与自动化赛道具备明确的细分领先地位：在中国消费机器人动力模组行业排名第八，市场份额2.4%；在中国消费机器人直驱动力模组行业（占中国消费机器人动力模组行业3.9%的细分市场）排名第一，市场份额61.1%。公司是全球首家且唯一一家用于消费机器人的机器人直驱动力模组出货量超过500万套的企业，截至2026年6月30日已与按2025年收入计全球前十大消费机器人提供商中的四家建立合作。机器人业务方面，按2025年收入计，公司在中国轮足机器人行业排名第四、市场份额4.7%，在中国双轮足机器人行业排名第二、市场份额18.6%；其刑天机器人是全球首款商业化推出的直驱型双轮足机器人，D1机器人于2025年10月推出，为全球首款商业化推出的整机模块化双轮足机器人，公司亦是全球机器人行业中少数能够在轮足机器人中实现群体控制的企业之一。
　　受益于机器人直驱动力模组向消费机器人头部客户的大规模出货，公司收入由2023年的人民币1,753.8万元增至2024年的人民币7,980.2万元，并进一步增至2025年的人民币28,171.5万元，2023年至2025年复合年增长率达300.8%；截至2026年6月30日止六个月收入为人民币20,029.5万元，同比增长39.7%。盈利能力同步改善，毛利率由2023年的13.5%提升至2024年的19.3%、2025年的21.5%，2026年上半年为20.7%，其中机器人直驱动力模组毛利率由2023年的8.3%提升至2025年的20.0%。公司目前仍处亏损阶段，2025年净亏损人民币88,097.7万元，主要受赎回负债账面值非现金变动人民币77,009.6万元影响，该等负债将于上市后由负债重新分类为权益；剔除股份支付开支、赎回负债账面值变动及上市开支后，经调整净亏损率由2023年的349.1%大幅收窄至2024年的77.2%、2025年的15.4%，2026年上半年为13.7%。
　　直驱技术对传统减速器路线的替代、消费机器人放量以及具身智能应用场景的拓展为公司提供了成长空间，按发售价每股21.60港元计算，公司上市时市值约79.83亿港元，对应2025年市销率约24.5倍、市净率约5.5倍，对应26H1 收入年化PS约17.2倍，而当前可比A股及港股机器人产业链标的2025年市销率中位数约10.6倍，公司估值高于同业中位水平，主要反映其在消费机器人直驱动力模组细分赛道的领先地位与收入高速增长，但公司客户集中度较高（2025年最大客户收入占比42.8%）、且仍处亏损阶段，估值消化仍依赖后续订单放量与产能释放。综上，投资人需要谨慎参与。