核心观点
　　2026H1百强代销扩张由固收扩容与指数增长共同驱动，权益回暖只解释部分增量。三方与保险合并非货超银行，但头部集中度主要由蚂蚁基金抬升，三方呈一超多强。银行未整体失速，招行贡献突出，其余分化，竞争关键转向客户经营、产品配置、平台属性与零售转化。券商优势集中于场内ETF和交易生态，指数强未带动主动权益同步走强。B端机构代销高增长主要来自固收属性、机构配置需求，与零售情绪同步性弱。展望未来，费改与买方转型下，代销竞争从销量转向保有留存，能将自身客群基因转化为适配配置模式，真正比拼“让投资者赚钱的能力”与持有体验的机构，或将迎来差异化发展空间。
　　事件
　　中国证券投资基金业协会披露2026年上半年基金销售机构公募基金销售保有规模数据。数据显示，公募基金代销（前100名机构，下同）非货基金保有规模13.79万亿，较去年同期增加35.2%，较前期增加17.9%；权益基金保有规模7.06万亿，较去年同期增加37.5%，较前期增加17.8%；股票指数基金保有规模2.94万亿，较去年同期增加50.8%，较前期增加21.9%。
　　简评
　　总结26H1及近年来代销数据变化，核心结论如下：
　　第一，总量扩容是“固收扩容＋指数增长”双引擎叠加的结果，行情只能解释部分增量。本轮百强代销扩张，本质是固收扩容与指数增长两股力量的叠加：固收决定了规模底盘，是本轮非货增量的基础支撑；指数决定了权益增量，是权益端的关键拉动。权益行情回暖只是增长的一部分β，不足以解释全部——真正的增量，来自产品供给结构与指数化趋势的重构。
　　2026H1排名前100机构非货币市场公募基金保有规模为13.79万亿元，较2025H1的10.20万亿元增加3.59万亿元，同比增35.2%。以非货减权益估计，同期债基等其他基金保有规模从5.06万亿元增至6.73万亿元，增加1.67万亿元，同比增32.9%，在非货增量中约占46.4%，对非货扩容的贡献较为明显。
　　权益类基金保有规模从5.14万亿元增至7.06万亿元，增加1.93万亿元，同比增37.5%。其中主动权益基金从3.19万亿元增至4.12万亿元，增加0.93万亿元，同比增29.3%；股票型指数基金从1.95万亿元增至2.94万亿元，增加0.99万亿元，同比增50.8%。指数基金增量略高于主动权益，增速也更高，占权益类基金保有规模的比重从38.0%升至41.7%，指数产品对权益增量有重要拉动。权益行情回暖可以解释主动权益和权益类整体的一部分增长，但指数基金增长更快，非货增量中债基等其他基金也接近一半。
　　另外，2026Q2的科技行情表现极致，但权益产品份额与净申购并未同步冲高，这一现象值得持续关注，无论是对于业务战略的思考还是对于负债端行为对后续行情的影响都是值得关注的变化。2026年二季度公募规模接近40万亿大关，同比+16%，环比+6%，在科技牛市的推动下呈现“规模扩张与资金理性”并存的格局。表面看是权益规模不断创新高，实质上是净值上涨驱动而非场外资金涌入驱动——主动权益基金规模环比+25%，但存量净赎回超两千亿份，股票ETF净赎回亦连续两季度为负。科技行情越火热，负债端总体上反而越理性，面对上涨，投资者总体上没有选择追涨加仓，而是选择兑现收益，转向固收——二季度纯债、债券指数、固收+等基金资金净流入，而主动权益、股票指数、其他混合基金等呈现净流出。（详见《市场的K型火热与负债端相对理性》）
　　第二，渠道格局切换是表象，头部单极集中才是本质。以三方与保险合并口径计，非货保有已反超银行，但这一反超并非银行退、三方进的替代，而是蚂蚁基金以一己之力重新定义了头部集中度，三方内部由此形成一超多强格局。渠道座次之变是结果，平台效应向头部单点聚集才是原因。
　　表面看，2026H1三方非货保有5.15万亿元，保险0.25万亿元，合计5.40万亿元；银行非货保有5.33万亿元，合并口径三方已超过银行。但聚焦细分机构，蚂蚁基金是第三方非货扩张和头部集中度上升的主要来源。2026H1蚂蚁非货保有2.21万亿元，排名前100机构合计13.79万亿元，占16.0%；在第三方非货5.15万亿元中占42.9%；其规模超过招商银行1.58万亿元约0.63万亿元。权益口径下蚂蚁领先更为明显，2026H1蚂蚁权益保有1.32万亿元，同比增61.0%，较2025H2增30.1%；占前100权益7.06万亿元的18.8%，占第三方权益2.30万亿元的57.6%，大幅领先排名第二的招行7465亿，及第三的天天4509亿元。股票型指数基金保有0.63万亿元，同比增61.5%，较2025H2增30.8%；占前100指数2.94万亿元的21.4%，占第三方指数0.94万亿元的67.2%，同样大幅领先排名第二的中信证券1781亿，排名第三的华泰1618亿元。
　　第三，银行并未整体失速，分化之中方见真章。表面看，银行增速慢于三方与券商；细分看，实为招商银行一家扛起一个渠道、其余机构表现明显分化。银行的核心矛盾早已不是有没有牌照，而是客户经营、产品配置、同业平台属性、零售转化这四项能力是否匹配新阶段需求——牌照只是入场券，能力才是胜负手。
　　2026H1银行非货保有5.33万亿元，同比增21.3%