投资要点
　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2026年09月14日-2026年09月18日）非银金融各子板块均跑输沪深300指数。证券行业下跌0.14%，多元金融行业下跌0.79%，保险行业下跌2.29%，非银金融整体下跌0.79%，沪深300指数下跌0.06%。
　　证券：交易量环比同比均下降；26H1券商ETF代销优势显著。1）9月交易量环比下降。截至9月18日，9月日均股基交易额为23214亿元，较上年9月下降19.61%，较上月下降14.68%。截至9月17日，两融余额26391亿元，同比提升9.71%，较年初增长3.87%。截至9月17日，9月发行IPO项目4单，发行规模100.28亿元（按发行日统计）。2）26H1各口径下基金代销百强机构集中度均大幅提升，券商仍保持ETF主导优势。基金业协会披露2026年上半年各机构公募基金销售保有规模百强榜单。券商在ETF代销方面优势仍显著，2026H1 ETF保有规模1.5万亿元，在百强中占比52%，显著高于权益类基金保有规模的占比（27%）。权益基金方面，2025Q2、2025、2026Q2的CR5分别为30%、28%、33%；非货方面，2025Q2、2025、2026Q2的CR5分别为21%、21%、24%；ETF方面2025Q2、2025、2026Q2的CR5分别为19%、19%、31%。3）9月18日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2x，大券商2026E平均PB估值1.0x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通、中信证券、财通证券、同花顺等。
　　保险：监管推动金融强国建设；保险法十余年来再次大修。1）国新办发布会明确保险业监管导向，高质量发展与发挥“两器”功能并重。央行、证监会和金监总局等部门出席国新办发布会，介绍金融领域贯彻落实“十五五”规划有关情况，再次定调保险行业的监管方向。我们认为，在监管明确导向下，高质量发展和发挥“两器”作用将是十五五期间保险业发展的核心双主线。一方面强化“报行合一”和非车险综合治理，将为提升整体盈利水平和回归理性竞争提供制度性支撑。另一方面发挥险资耐心资本优势和服务民生保障，也将在资产配置和业务结构上创造新的发展机遇。2）保险法修订草案，公开征求意见。本次修改工作以全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管为主线，以消除监管空白、弥补监管短板、明确监管授权为着力点，深入践行人民至上理念，全面提升监管有效性。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026年9月18日保险板块估值0.47-0.80倍2026EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
　　多元金融：1）信托：截至2025年6月全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%。2025H1信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%。2）期货：8月全国期货交易市场成交量为10.87亿手,成交额为85.04万亿元，同比分别增长29.05%和30.67%。2026年7月期货行业净利润0.73亿元，同比下降95%，环比下降94%。
　　行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。