本期投资提示：
　　券商：本周申万证券II指数下跌0.23%，跑输沪深300指数0.16pct。《求是》杂志刊发中国人民银行党委书记、行长潘功胜署名文章，中国金融结构深刻变化描绘券商中长期广袤经营拓展空间。9月16日，《求是》杂志刊发中国人民银行党委书记、行长潘功胜署名文章《深刻认识中国金融结构变迁提升金融服务实体经济适配性》。潘功胜指出，长期以来，中国的融资结构由银行贷款主导，金融市场的规模较小。近年来，以银行贷款为主体的间接融资占比持续下降，包括债券、股票在内的直接融资占比稳步上升，金融结构正在发生深刻变化。从增量看，债券和股票融资合计增量已超过贷款。2025年，社会融资规模增量35.6万亿元，其中，企业债券、政府债券和股票融资合计占比约47%，首次超过贷款。从存量看，直接融资占比稳步升至1/3左右。中国融资结构已经从间接融资主导，转向直接融资与间接融资协调发展。我们认为，中国金融结构深刻变化背景下，券商（尤其是头部机构）作为资本市场核心中介，在融资端（投行、股权投资等）、产品端（参/控股公募、券商资管等）、财富端（财富零售业务）全链条业务布局领先，中长期经营拓收空间广袤。易观千帆发布券商自营APP月活榜单（26年8月），证券服务应用整体月活规模（8月）环比小幅回落。易观千帆监测数据显示，2026年8月证券服务应用整体月活规模约1.834亿，较7月环比-1.87%。年内走势方面，1月证券服务整体月活约1.84亿，2月受春节因素影响回落至1.70亿，此后逐月回升至7月1.87亿的年内高点，8月为年内首次出现环比回落（剔除2月春节因素环比回落情况）。
　　保险：本周申万保险II指数收跌2.29%，跑输沪深300指数2.23pct。险资境外资产占总资产比重yoy+1.7pct至5.4%，66%的机构境外投资收益率高于整体水平。保险资管业协会发布最新一期保险资金境外投资调研结果，截至2025年末，险资境外投资规模合计2.25万亿元，同比提升9145亿元，占总资产比重达5.4%，同比提升1.7pct。其中，37家保险机构以外汇形式开展境外投资余额901.29亿美元，同比增长13.9%，增速创5年新高，财务收益率为5%；共计127家保险机构开展港股通投资业务，期末投资余额为1.61万亿元，同比大增112%，财务收益率为11.9%。调研显示，66%的机构境外投资收益率高于其公司整体投资收益率，境外投资有效增厚整体投资收益。2025年末，保险行业境外投资资产收益余额达45.15亿美元，平均财务收益率为5%，较2024年的4%上升1pct。保险资金出境途径以QDII为主，ODI为辅，截至2025年末QDII占比为58%，较2024年的70%有所下降。权益投资为险资境外投资的核心布局方向，港股通投资余额同比翻倍。截至2025年末，险资境外配置中未上市股权类/固定收益类/公开权益类/不动产类/资本市场类资产占比分别达31%/24%/22%/14%/9%，同比-5pct/+1pct/-2pct/+4pct/+3pct，权益类资产配置比例合计达53%，为境外资产布局的核心方向。截至2025年末，险资投资港股规模1.65万亿元；其中，港股通投资余额同比大增112%至1.61万亿元，占投资港股规模的98%。保险资金港股通投资以长期配置为主，分类为FVOCI的股票投资余额占比67%，平均持有期为1.2年。
　　投资分析意见：券商：在前期资金压制，7、8月高频经营数据环比回落等因素影响下，当前券商板块估值整体仍在低位，恰是中长期布局良机。应看到在居民权益资产增配、人民币国际化、经济动能向新&结构向优等长周期、大趋势背景下，行业头部机构在财富、国际、科创三大业务领域前瞻布局充分、拓收空间广袤，推动ROE中枢上行已蓄势待发。我们推荐当前被低估，国际业务资金实力进一步夯实的广发证券、中信证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投；建议关注Beta弹性较高的同花顺、指南针、财富趋势。保险：财政部注资补充一级核心资本，资本充足度提升有利于增强经营能力、提升中期维度股东回报；同时，保险法修订草案拓宽中小保险公司资本补充渠道、放松财险公司资本约束，持续推荐中国财险、中国太保、中国人寿(H)、新华保险、中国平安、中国人保、阳光保险、中国太平。港股金融/多元金融：我们推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国银金租。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提风险。