2026年8月末，A股主要上市险企半年报披露完毕。上半年长端利率在低位窄幅震荡、权益市场风格极致分化，险资配置出现新的边际变化：债券占比在50%附近见顶企稳，权益边际配置由单一银行向公用事业、钢铁等板块适度扩散，操作上呈现逆周期特征，并加速向OCI账户迁移。
　　低利率延续，利差损约束持续强化。2013年11月以来，10年期国债到期收益率自4.72%的高点下行至2026年8月末的1.69%，累计下行约300bp。根据我们测算，10年期国债再投资面临的利差损均值约121bp，30年期约135bp；即使拉长久期以30年期替换10年期，均值仍达78bp。2026年上半年净投资收益率进一步走低，行业尚未实质性出现利差损，但风险持续累积，监管对保险资产负债管理亦由“评估导向”转向“硬约束”。
　　资金运用：规模稳步扩张，配置重心转向权益。截至2026年6月末，保险公司资金运用余额达40.8万亿元，较年初增长6.1%，配置结构呈清晰的两个阶段：2022-2024年为债券配置上行期；2025年以来债券占比在50%附近企稳，权益占比提升，股基合计占比由12.8%升至16.2%。
　　权益资产：OCI账户持续扩容，逆周期特征显现。上半年OCI股票规模大幅扩张，国寿/平安/太平/人保/新华分别较年初增加1603亿元（+69%）、925亿元（+17%）、371亿元（+57%）、134亿元（+19%）、133亿元（+34%）。截至2026年6月末，上市险企OCI股票占股票比例达46.1%。险资重仓流通股仍以银行为主，边际向公用事业、钢铁、交运等板块扩散。
　　固收资产：压舱石地位稳固，配置向OCI账户集中。上半年上市险企债券配置较行业平均明显超配，反映出大型险企更稳健的投资风格和更强的资产负债管理能力，其中太平73.7%居首，国寿/平安/太保/新华/人保/阳光分别为57.1%/55.0%/61.4%/51.3%/49.1%/53.8%。边际上，政府债增势放缓，以长久期利率债为底仓、向信用增厚，FVOCI债券仍是配置主力、AC类普遍压降。存款资产未现行业性加仓，更多是公司层面再平衡。
　　投资收益：股强债弱，净投资收益率承压。2026年上半年净投资收益率延续2025年下行趋势，半年未年化口径下，国寿/平安/太保/人保分别由2.48%/1.80%/1.70%/1.90%降至1.85%/1.40%/1.50%/1.70%；年化口径下新华/太平/阳光分别为2.60%/2.85%/3.10%。受权益市场回暖带动，总投资收益率多数改善；债市公允价值回调则拖累综合投资收益。
　　投资建议：2026年上半年A股上市险企实现归母净利润3174亿元，同比+78.1%，权益回暖与负债端NBV改善共同支撑业绩高增；高基数下Q3业绩或有所回落（25Q3单季度归母净利润2478亿，Q4单季度转负），中期负债端转型成效兑现，年度视角下业绩向上趋势不变。截至9月11日，上市险企PEV仅0.63倍，处十年来24.7%历史低位，配置性价比突出。建议关注：中国人寿、中国平安。
　　风险提示：1）若权益市场出现超预期波动，或导致当期公允价值变动损益大幅承压，拖累总投资收益率与净利润；2）监管新规推进与执行节奏不及预期，或相关支持政策力度弱于市场此前一致预期；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；4）负债成本刚性下，长端利率超预期下行带来的利差损风险。