核心观点
　　公募基金代销保有规模延续增长，股票型指数基金增速领先。1H26百强代销机构非货币基金保有规模13.79万亿元，较2H25增长17.9%；权益类基金保有规模7.06万亿元，增长17.8%。其中股票型指数基金保有规模2.94万亿元，增长21.9%，快于主动权益基金的15.1%。我们认为，权益市场回暖对基金净值形成支撑，同时ETF等指数产品交易便利、费率较低，带动股票型指数基金保有规模增速领先。
　　第三方渠道份额明显提升，券商非货币基金渠道份额基本稳定。1H26银行/券商/第三方及其他机构非货币基金保有规模分别为5.33/ 3.05/ 5.40万亿元，较2H25分别增长9.4%/ 17.8%/ 27.7%；对应百强机构非货币基金保有规模占比分别为38.7%/22.2%/ 39.2%，较2H25分别-2.99/ -0.01/ +3.00 pct。第三方及其他机构非货币基金保有规模超过银行、升至三类渠道首位，券商份额较2H25基本持平。其中蚂蚁基金权益类基金保有规模较2H25增长30.1%，天天基金非货币基金保有规模增长22.0%，头部独立销售机构较快增长是第三方及其他机构份额提升的重要来源。
　　券商股票型指数基金保有规模占比过半，债券及其他基金增速更快。1H26券商股票型指数基金保有规模1.53万亿元，较2H25增长16.6%，占百强机构股票型指数基金保有规模52.1%，显著高于券商在权益类基金和非货币基金中的26.6%和22.2%。同期券商债券及其他基金保有规模1.18万亿元，增长22.1%，高于权益类基金15.3%的增速。我们认为，股票型指数基金与券商证券账户及二级市场交易场景匹配度较高，构成券商相对其他渠道最具优势的基金品类；债券及其他基金增长较快主要受固收及固收+产品配置需求增加带动。
　　券商基金代销集中度较高，中信证券多项保有规模居首。1H26券商非货币/权益类/股票型指数/主动权益/债券及其他基金保有规模CR10分别为64.2%/ 62.7%/ 64.6%/62.0%/ 68.5%，各品类前十券商合计保有规模均超过六成。其中中信证券非货币/权益类/股票型指数基金保有规模分别为3,806/ 1,904/ 1,781亿元，均居券商首位；广发证券主动权益基金保有规模337亿元，居券商首位。
　　投资建议与投资标的
　　权益市场回暖带动基金代销规模增长，股票型指数基金保有规模领先的头部券商受益更为直接。1H26券商非货币/权益类基金保有规模较2H25分别增长17.8%/ 15.3%，股票型指数基金保有规模占百强机构比重达到52.1%，明显高于券商在其他基金品类中的份额。我们认为，权益市场回暖及指数基金规模增长有望带动券商基金代销规模增长，股票型指数基金保有规模领先、基金代销规模较大的头部券商受益更为直接。相关标的：中信证券(600030，买入)、广发证券(000776，买入)、华泰证券(601688，未评级)、招商证券(600999，未评级)、东方财富(300059，未评级)
　　风险提示
　　资本市场大幅波动导致基金净值及申赎需求下降；居民权益类基金配置需求不及预期；基金销售费率下调或渠道监管政策变化压低代销收入。