观全局：上市券商26H1经营业绩复盘。2026年上半年，权益市场回暖，日均交易额同比翻倍增长、两融规模增长、公募基金扩容、IPO延续增长，上市券商26H1营业收入同比+44.4%、归母净利润同比+49.2%）、年化ROE达12.0%（YoY+3.1pps），业绩延续高增。其中，自营业务、经纪业务、利息净收入是26H1上市券商营收增长的主要来源，而交易性金融资产和融出资金撬动杠杆水平提升。
　　探优绩：头部券商盈利增长路径解析。头部券商业绩增速快于上市券商整体，自营和经纪是营收增量的主要来源，自营弹性更强。
　　①经纪业务：交投活跃、以量补价实现收入高增，头部券商经纪业务表现整体优于行业，机构客户资金占比普遍提升。在佣金率下滑背景下，加速财富管理从传统产品销售向以客户需求为导向的买方投顾模式深化转型、金融产品保有规模和基金投顾业务规模持续增长。
　　②信用业务：融出资金规模增长对冲毛息率下行，两融利息收入高增。头部券商融出资金规模增速普遍更高，市场份额普遍提升。
　　③自营业务：权益市场回暖，头部券商权益方向性投资有限但也具备基本弹性、股衍业务繁荣发展、另类子公司跟投浮盈较厚；但受资产配置结构和规模增量影响，收入均高增但增速分化。如中金FVTPL股类以场外衍生品对冲持仓为主，26H1自营净收入仅同比+40.0%。
　　④投行业务：IPO发行回暖、募资向新质生产力领域集中、马太效应明显，26H1头部券商收入增速更快、IPO募资规模TOP10券商占比升至90%。
　　⑤资管业务：头部券商收入来源分化、券商资管业务结构和管理费率水平差异较大；公募基金成为业绩弹性的重要来源，广发尤为明显。
　　⑥国际业务：头部券商境外业务收入延续高增，计划增资境外子公司、赋能国际业务；中信/中金的境外业务优势突出。
　　投资建议：随着资本市场投融资功能持续健全完善，行业内在稳定性显著提升，2026年证券行业整体业绩有望维持向好态势。截至9月15日，板块PB仅1.11倍、估值处于近十年低位、安全边际充足，叠加宽基净流出规模逐步减少、部分大股东减持基本步入尾声，券商板块具备配置价值。中长期来看，在资本市场高质量发展和行业重资本转型趋势下，综合实力领先的头部券商优势持续凸显、成长空间广阔、ROE仍有提升空间，行业集中度有望保持提升，应享有估值溢价。建议重点关注中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券和广发证券。
　　风险提示：1）权益市场波动剧烈；2）宏观经济超预期下行；3）资本市场改革政策推进不及预期；4）部分公司并购重组存在不确定性。