公司26年上半年业绩承压。根据26年中期业绩公告，公司收入141.79亿元，同比变动-5.3%，若按美元口径计算，收入同比下降约1.8%。归母净利润19.05亿元，同比变动-40.0%。公司宣派中期股息每股0.88港元，派息率约61.5%。公司2026年上半年归母净利润降幅较大主要系品牌客户下单谨慎，汇率波动导致汇兑损失，国内、越南员工薪资及福利费用上涨及原材料价格上涨等。
　　毛利率下降，期间费用率上升。26年上半年，公司毛利率22.6%，同比减少4.5个百分点，主要由于人民币升值、人工成本上升、化纤原材料涨价及关税分担。2026年上半年，公司期间费用率9.5%，同比上升0.4个百分点。
　　按产品类别分和按市场分。26年上半年，公司运动类、休闲类、内衣类、其他针织品收入同比变动-10.7%、+4.5%、+6.1%、+67.6%，占比分别为63.8%、27.9%、7.0%、1.3%。26年上半年，公司欧洲、美国、日本、其他市场、国内收入同比变动-8.9%、-11.7%、+2.6%、-3.1%、-5.2%，占比分别为19.5%、15.9%、18.1%、22.1%、24.4%。
　　公司2026年下半年业绩预计保持平稳。首先，主要客户下半年订单预计与上年同期基本持平，欧美市场收入降幅有望收窄，国内市场平稳，公司在李宁、安踏等中国品牌供应链中的份额提升。其次，越南面料工厂、柬埔寨工厂产能持续爬坡，安徽基地技改推进，印尼新工厂9月动工。第三，新客户ALO下半年逐步出货。第四，公司针对美元兑人民币汇率波动的情况，采用相应政策对冲部分有关外汇风险。最后，公司2026年下半年对应上年同期基数较低。
　　盈利预测与投资建议。26-28年预计EPS分别为3.06元/股、3.81元/股、4.06元/股。基于公司历史市盈率水平，结合我们对于公司未来业绩展望，给予公司2026年市盈率15倍，对应合理价值53.26港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。贸易环境不确定性、产能扩张不及预期、汇率波动风险等。