8月财政收支节奏都有放缓。收入端，8月一般预算收入同比增长4.7%，较7月回落7.0pct；加总一般公共预算收入和政府性基金收入后，8月广义财政收入当月同比2.9%，前值7.0%，增速回落4.1个百分点。支出端，全国一般公共预算支出同比增长-0.1%，增速较上月回落0.6个百分点，8月广义财政支出同比增速-6.7%，前值-4.4%，跌幅再度走阔。财政发力节奏依然缓慢，前八个月实现一般预算财政赤字2.48万亿，较去年同期少0.63万亿。考虑到今年总体赤字规模高于去年，完成预算需要未来几个月财政支出节奏加快。
　　财政收入放缓，房市股市相关税收增速走弱。8月一般预算收入同比增长4.7%，较7月回落7.0pct；税收收入同比增长5.6%，较7月增速大幅回落8.2pct。税收收入回落部分受股市房市影响。8月股市成交量有所回落，叠加基数效应抬升，印花税同比增速降至17.9%。另外，四大税种中，企业所得税同比由前值的21.8%回落至11.6%；个人所得税同比增长11.8%，前值为25.9%，均有所放缓。
　　政府性基金收入降幅有所收窄，但地产新政之后或再度承压。8月当月政府性基金收入同比-3.8%，较前值-19.2%降幅明显收窄；1-8月全国政府性基金预算支出累计同比-17.0%，前值为-16.4%，累计降幅同比走阔。虽然8月土地出让收入和政府性基金收入跌幅有所收窄，但考虑到房地产新政短期会对房企带来压力，导致房企拿地和投资意愿短期回落，这会对土地出让收入形成压力。后续政府性基金收入能否持续企稳有待继续观察。
　　一、二本账支出放缓。8月全国一般公共预算支出同比增长-0.1%，较上月0.5%的增速由正转负，当月支出进度有所放缓，财政仍有待进一步发力；8月政府性基金支出同比增长-21.4%，较前值-16.3%的降幅继续走阔，土地出让相关支出的疲弱与专项债资金投放节奏或是主要拖累。结构上，在保障刚性支出之后，传统基建类财政支出继续受到挤压。完成全年预算，支出仍亟需发力。
　　财政节奏依然缓慢，完成预算仍需进一步加力。一方面，8月政府债发行节奏仍偏慢；另一方面，股票市场交易降温也是8月财政收入回落的主要原因。从支出端看，8月广义赤字率已完成3.8%，慢于2025年的4.8%，年内剩余空间约4.9万亿元。同时截至9月20日，2026年新增专项债已发行31248亿元，发行进度71.0%，去年同期为79.8%。总体财政节奏缓慢，完成预算依然需要后续加快支出节奏。
　　财政支出节奏有待加快，债市依然有望进一步走强。当前基本面延续供稳需弱格局，叠加社融增速再创新低，实体融资需求偏弱或将增加机构配置需求。同时银行负债压力也会随之缓和，存单融资将随之回落，这也将为长债利率下行打开一定空间。我们依然认为本轮10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债本轮有望接近2.0%，4季度存单利率也有望回落至1.4%附近。
　　风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。