8月CPI、PPI同比均有所回升，PPI环比再度转正，主要受油价带动影响。8月CPI同比回升0.3pct至0.8%；环比上升0.5pct至0.4%，结束了连续3月的环比下行趋势，且高于季节性水平，主要受输入性油价上涨以及食品价格季节性上涨影响。PPI同比上升0.3pct至3.8%，环比上升1.1pct至0.4%，再度转正，同样受国际油价和有色价格影响。
　　油价上涨以及电子消费品表现仍较强带动交通通讯及服务价格大幅上行，金价有所回升带动其他用品及服务价格回升。8月交通通讯及服务项同比大幅提升2.1个百分点至2.5%，其中交通工具用燃料同比由0.8%迅速回升至8.3%，反映出油价的高弹性对CPI的影响。本月CPI同比回升主要受能源价格涨幅扩大影响，价格涨幅由上月的0.6%扩大至本月的4.1%，影响CPI同比上涨约0.28个百分点，对CPI的上拉影响比上月增加约0.24个百分点。受算力需求快速增长等因素影响，电子消费品价格涨幅扩大，带动通信工具CPI同比进一步上行至10.6%。金价回升带动其他用品及服务CPI同比回升1.5个百分点至7.3%，结束了连续5个月的下行趋势，剔除该项影响后核心CPI为0.7%，与上月0.63%相比变化不大。
　　食品价格同比降幅小幅收窄，环比季节性上升。8月食品CPI同比降幅小幅缩窄至1.4%，环比受季节性因素影响回升至0.4%。其中猪肉价格同比下降11.8%，降幅较上月收窄1.5个百分点，环比虽有回落但仍然保持增长，主要受生猪出栏减少影响，往后看，通过能繁母猪存栏数同比这一领先指标来看，猪肉价格或仍有小幅上行，但速度与幅度或较为温和。鲜菜价格同比下降2.8%，环比上涨5.5%，主要受高温多雨天气以及应季蔬菜换茬等季节性因素影响。应季水果供应充足，鲜果价格同比-0.5%，环比-2.5%。鸡蛋价格上涨18.5%，涨幅扩大0.7个百分点，影响CPI同比上涨约0.07个百分点，环比由上月下降2.1%转为上涨2.4%，主要受蛋鸡夏季歇伏影响。整体来看，食品价格仍弱于季节性，关注后续猪价走势。
　　工业品价格同比再度回升，能化有色为主要拉动。PPI再度回升主要受能化和有色价格上行驱动，二者对PPI同比的拉动达3.4个百分点，相比上月提高0.22个百分点。国际原油及有色金属价格上行带动国内相关行业价格环比上涨，其中石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别上涨10.4%、4.1%和0.9%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%，合计影响PPI环比上涨约0.31个百分点。部分行业则受季节性因素影响，8月用电用煤需求季节性增加，带动煤炭开采和洗选业价格上涨2.8%，电力供应价格上涨1.4%；高温雨水影响施工，黑色金属冶炼、非金属矿物制品价格分别下降0.9%和0.2%。下游部分行业对价格同比下拉影响仍较大，价格传导仍然不顺，下游需求仍然偏弱，利润或持续承压。
　　往后来看，CPI同比或延续偏弱震荡，油价中枢上移或带动PPI同比再度冲高，但债市或对此脱敏。目前经济尚未完全复苏，居民内生消费动力仍然不强，7月消费者信心指数进一步下滑至89.2，社零同比也回落至0.6%，后续CPI同比或延续震荡偏弱。而PPI方面，由于美伊冲突仍然持续甚至升级，油价再度上行，后续油价中枢或也仍维持高位。悲观/中性/乐观情景下，假设油价年末分别为100/90/80美元/桶，极端情况下PPI同比或再度冲高。但本次通胀数据公布后利率并未大幅上行，长端甚至延续下行，后续即使通胀仍上行，也主要受输入性因素扰动，对利率影响有限。
　　尽管通胀压力有所上升，但融资需求走弱或支撑利率进一步走低，关注政府债供给高峰过后的利率回落机会。由于实体投资部门依然面临资金来源不足和意愿受限，因而近期促投资相关政策的成效依然有待继续观察。在未有明显变化之前，我们认为债市趋势不变，特别是如果后续融资需求进一步下降，政府债券供给高峰过后，配置型机构增配需求或驱动长端利率进一步下行，长债更具备性价比。我们依然判断下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，并结合此前对30-10债利差的分析，我们认为30年国债本轮有望接近2.0%。而政府债供给高峰期过后，银行负债压力缓和，这也将带来存单利率回落，4季度存单利率也有望回落至1.4%附近。
　　风险提示：货币政策调整风险；测算误差风险；国际形势变化超预期风险。