2026年以来中小行配债节奏放缓，部分原因是负债增速放缓，呈现出缩表态势。2026年以来中小行配债节奏放缓，中小行持有债券增速从2025年近20%左右的增速高点回落至目前7%左右。背后部分原因是中小行负债增速放缓。城商行负债增速从2025年末的10.0%降至2026年6月的7.1%，同期农商行从5.5%降至3.7%。负债收缩背后，是存款压力流失和同业负债的收缩。2025年起中小行主动下调存款利率，与大行的利差优势减少；同时多数中小行没有理财牌照和基金托管资质，无法像大行那样承接流向理财等非银机构；叠加大行下沉竞争，中小行存款流失加剧。同时，中小行主动收缩同业负债。整体呈现出一定程度的缩表态势。
　　银行负债增速回落对银行配债的影响，取决于缩表的原因，我们分为贷款收缩驱动、监管强化驱动、货币政策收紧驱动三类。
　　1）贷款收缩拖累存款派生，存款与贷款增速的相对变化通常决定配债增速，但存在阶段性背离。存款由贷款派生，当贷款投放放缓，存款的派生速度随之下降。银行负债增速回落本身，并不直接决定配债增强或减弱；真正决定配债方向的核心变量，是贷款增速与负债增速的相对变化，以及这些冗余资金最终流向债券、同业、存放央行还是其他高流动性资产。历史数据看，存贷增速差仍是衡量银行配债能力的核心前导指标。过去几年，非银存款高波动、政府债供给放量、同业/央行融资补位以及监管指标约束强化的背景下，大行与中小行都曾出现存贷增速差与配债增速的阶段性背离。
　　2）监管驱动：2016Q4整治银行同业套利，同业和类信贷资产大幅收缩，并未明显减配债券。2016年四季度起，MPA考核将广义信贷纳入监管、“三三四”检查铺开、资管新规酝酿，同业理财和委外规模急剧收缩，银行非银负债和同业存单链条断裂。银行主动减持同业和类信贷资产，标准化债券配置反而被保护，无论大行还是中小行，债券投资增速都未出现剧烈变化。但由于存款派生被影子收缩拖累，而2017年贷款仍高增，存贷差收窄，银行债券投资增速随之下行。由于银行同业负债大幅收缩，银行负债成本上行，而非银由于委外赎回造成集中抛售，负债坍塌引发强制去杠杆，2017年债市大幅走熊，非银赎回压力更多集中在信用债，2017年出现了信用利差大幅走阔。
　　3）央行端驱动的负债收缩只在收紧周期中成立，如2016Q4-2017年，货币增速下滑，银行负债增速回落、负债成本抬升，配债动力下降。2017年，央行公开市场净投放1.6万亿元，较2016年5.5万亿元大幅下滑，同时MPA考核与影子银行整治斩断了同业—委外链条的派生功能。基础货币收缩与影子派生受压对M2合力下拉，2017年末M2降至8.1%的历史新低。期间，银行负债增速回落，中小行负债增速降幅尤其明显。对银行来说，货币收紧压降负债增速，抬升负债成本，且流动性管理需求提升，压力均传导到债券投资。且货币收紧压缩非银杠杆套息空间，构成2017年负债端定价熊市的宏观基础。
　　本轮中小行负债增速回落由贷款驱动，而存贷差与配债增速背离，主要受制于负债稳定性下降，息差收窄，及稳营收压力。2024年以来，中小行存贷差整体走阔，2026年仍维持高位，但持债同比却大幅下滑。背后原因，一方面是中小行负债稳定性下降，中小行在存款搬家过程中，核心存款流失较多，2026年1-7月个人定存同比少增1.3万亿元，而同期大行个人定存同比多增1.2万亿元，剔除非银存款后，中小行的存贷增速差从2025年5月以来持续下滑，配置盘动力削弱。另一方面，与中小行的负债成本偏高有关。2025H2-2026H1，各类银行存款成本率普遍下行超过20bp，城商行从1.84%降至1.58%，农商行从1.67%降至1.39%，此前负债成本较高，而债券收益率下行，导致中小行配债的利差空间较窄。此外，2026年上半年中小行利润下滑明显，股份行、农商行净利润同比分别为-3.4%、-12.5%，在盈利压力下中小行或有较大的兑现浮盈的诉求。
　　往后看，随着核心存款流失缓解、长端FTP下调，以及盈利压力积累，中小行可能从欠配状态逐步增持。随着存款搬家减弱，中小行核心存款流失将趋于缓解。中小行负债成本回落后，逐步带动长端FTP下调，其长端息差空间将打开。叠加盈利压力下，中小行对债券投资收益有较大诉求。2026年以来中小行配债较为谨慎，1-7月中小行资金运用同比少增3.2万亿元，其中债券投资同比少增达3.0万亿元，且2026年农商行大幅增配存单，目前处于轻仓、欠配状态。因此，预计后续中小行将有较强的加仓诉求，如果政府债供给冲击、市场止盈情绪等带来市场调整，中小行是重要的增配力量。
　　风险提示：货币政策超预期；模型测算有误；风险偏好恢复超预期。