9月15日统计局公布2026年8月经济数据。总体来看，8月工业生产小幅回升，但需求侧仍然偏弱，消费增速继续回落，投资维持低位，地产销售和施工端仍承压，经济延续“供稳需弱”的结构分化格局。
　　出口高位+新经济助力，工业生产小幅改善。8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，增速较前值上行0.7个百分点。从数据表现看，工业生产改善一定程度上与出口链拉动增强有关，8月工业企业出口交货值同比增长11.1%，较7月的10.4%上升0.7个百分点，继续维持两位数增长。同时，新经济相关行业仍保持较高景气，8月计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长17.2%，专用设备制造业增长11.4%，均明显高于整体工业增速。整体来看，8月工业生产较前月有所恢复，出口链和高端制造仍是主要支撑，但部分新经济行业增速较前月有所回落，工业内部“新强旧弱”的结构性分化仍较突出。
　　消费延续回落，补贴行业托底社零表现。8月社零当月同比增长0.4%，增速较7月回落0.2个百分点。结构上来看，消费分化仍较明显。已公布的主要限额以上商品零售分项中，家电音像、体育娱乐用品、家具、通讯器材和建筑装潢材料等行业增速上行或降幅收窄，其中家用电器当月同比由负转正，从-1.9%回升至2.3%；通讯器材由20.4%进一步上行至27.3%高位。值得关注的是，8月以家电、家具、通讯器材及文化办公用品为代表的政府补贴行业当月同比增长约7.6%，较7月的4.3%提升约3.3个百分点；而非补贴行业社零当月同比增长接近0%，较前值回落0.4个百分点。整体来看，政策补贴相关消费仍有一定支撑，但非补贴消费表现偏弱，消费内生修复动能仍显不足。
　　内需不足形成约束，制造业基建投资低迷。8月全国固定资产投资（不含农户）当月同比增长约-13.5%，较前值降幅小幅收窄0.7个百分点。受基数影响固投降幅小幅收窄，但其整体仍处于两位数的负增长区间，反映出当前投资端的修复基础十分薄弱，仅靠边际小幅改善难以扭转整体偏弱的格局，后续仍需政策端持续发力托底投资需求。制造业方面，8月制造业投资当月同比增长-6.1%。制造业投资降幅进一步走阔，反映出企业当前扩产意愿不足，终端需求疲软、盈利预期偏弱是制约企业加大资本开支的核心因素，制造业的内生修复动力尚未有效激活。基建投资方面，8月基础设施投资当月同比增长约-14.8%，基建投资连续两个月维持在接近15%的低位，说明专项债等稳增长工具的落地见效节奏偏慢，基建作为逆周期调节的核心抓手，尚未充分发挥出对整体投资的托底作用。整体来看，内需不足仍对投资形成较强约束，基建和制造业投资均未出现明显改善。
　　地产投资降幅全年首次收窄，销售表现延续恶化。8月房地产开发投资当月同比增长约-26.1%，较7月的-28.7%降幅收窄约2.6个百分点。整体来看，新开工及销售表现延续恶化，房企信心不足经营侧重于存量消化与风险出清。结合居民融资表现来看，8月居民中长期贷款减少822亿元，同比多减1022亿元，居民购房加杠杆意愿仍然偏弱，居民部门资产负债表修复尚需时间，年内或继续对房地产销售及消费修复形成一定拖累。
　　基本面延续分化、融资低迷，曲线平坦化逻辑延续，长端具备配置价值。8月经济延续供稳需弱格局，叠加社融增速再创新低，实体融资需求偏弱。基本面偏弱背景下，利率易下难上，但受供给扰动或将阶段性制约长端下行空间，使机构配置行为会出现分化。目前预期交易依旧集中在长端，短端受制于央行隔夜逆回购调控，资金面难现前期大幅宽松，收益率曲线大概率延续平坦化。结合当前基本面、供给与流动性情景，我们认为10年期国债有望挑战1.60%的年内目标低点，30年国债本轮有望接近2.0%，4季度存单利率也有望回落至1.4%附近。
　　风险提示：宏观经济修复超预期，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。