投资逻辑：
　　核心逻辑：迈富时是中国领先的营销及销售企业级AI应用厂商，2024年全面开启智能体产品，2025年产品逐渐向AI原生产品转型，2026年提出"全栈Token工厂"战略，标志着商业模式从"卖软件订阅"向"卖业务结果"跃迁。在企业AIAgent市场快速增长的行业红利期，公司有望作为场景化切入的企业服务商充分受益。
　　财务近况：2025年收入28.18亿元，yoy+80.8%；经调整净利润1.52亿元，yoy+91.3%；归母净利润0.89亿元（扭亏为盈）。26H1收入19.60亿元，yoy+111.2%；净利润2.03亿元，yoy+466.1%；经调整净利润2.13亿元，yoy+150.9%。
　　核心优势：①卡位企业级AI中间层：AI-KnowForce知识中台+GenAIOS+AI-Agentforce中台3.0；②22万+企业客户与六大行业Know-how沉淀，26H1总用户数27,269名（yoy+25.9%）、每用户平均月收入8,124元（yoy+80.0%），量价齐升；③全栈Token工厂四重利润来源（场景溢价/工程化节约/自有算力成本差/生态分成），剔除智能体一体机后AI应用毛利率84.9%；④KA收入占比69.1%（KA收入yoy+207.2%），AI原生系统替换构筑高转换成本。
　　Token工厂：2026年战略升级为"全栈Token工厂"，将底层通用大模型Token经行业知识、场景数据与工程化平台"加工"，包装为可直接交付业务结果的"场景Token"。Token相关收入占AI应用收入比重26H1已达14%；后续Token相关收入占比有望持续提升，同时向大KA客户延伸该商业模式。
　　2026年9月，公司拟以50.85港元/股进行一般授权下新股认购，净募资约4.997亿港元，100%用于全栈Token工厂扩建和优化。公司旗下珍岛信息认缴2亿元参与时代深远基金，进一步向AI等前沿科技延伸。该基金管理人厦门溥泉此前管理的福建时代泽远基金，已参与DeepSeek相关股权投资。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测2026/2027/2028年公司归母净利润分别为4.2/6.4/9.7亿元，分别同比+370%/+53%/+52%；基于2026年9月17日股价，对应PE分别为28/18/12X，首次覆盖给予"买入"评级。
　　风险提示
　　精准营销业务垫资及回款风险；AI应用落地与Token扩张不及预期；竞争加剧导致毛利率下行；算力供应链与资本开支风险；大客集中与应收账款风险；供应商集中度高；数据安全与合规风险。