事件
　　8月31日，美国政府宣布与包括百济神州在内的9家制药公司达成最惠国（Most-Favored-Nation，MFN）协议，将美国处方药价格降至其他发达国家支付的最低价格（最惠国待遇价格）；同时，企业获得Medicare同类定价试点豁免和药品关税保护，并承诺近期合计在美国本土制造业投资至少196亿美元；公司成为首家签署美国MFN药价协议的中国药企。
　　经营分析
　　本次MFN协议主要围绕替雷利珠单抗，有望促进美国放量。根据本次协议，公司将通过Medicaid项目，以约定的价格向符合条件的患者提供替雷利珠单抗，该项目主要为面向符合特定资格条件人群的医疗保障项目，预计通过此项协议惠及的患者群体，约占替雷利珠单抗在美国已获批适应症的患者群体的8%。替雷利珠单抗的覆盖面拓展至一部分支付能力更弱的患者群体，有望促进美国销售放量。
　　泽布替尼等血液瘤产品不受本次协议影响，有望维持高速放量。公司血液瘤领域的核心产品泽布替尼、索托克拉均不在本次Medicaid定价条款内，价格体系并未受到影响，预计将维持高速放量趋势。
　　研发管线高效推进，多项III期临床催化密集。公司预计后续研发里程碑包括：（1）泽布替尼：26H2一线MCL递交NDA；（2）索托克拉：27年启动三药方案针对2L+ t(11;14) MM的III期临床；（3）BTKCDAC：26H2 r/r CLL递交潜在加速批准申请；（4）GPC3/4-1BB双抗：针对2L+肝细胞癌26H2启动III期临床；（5）B7-H4 ADC：针对卵巢癌维持治疗26H2启动III期临床；（6）PRMT5i：针对NSCLC 27年启动III期临床；（7）CEAADC：针对NSCLC27年启动III期临床。此外，在数据披露方面，公司预计将于26年ESMO学术会议披露多款新药数据，包括GPC3/4-1BB双抗、PRMT5i、CEAADC等。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司核心产品高速放量，国际化布局加速兑现，研发管线有望迎来密集催化，维持2025-2028年净利润预测为9.14/12.18/16.72亿美元（维持原预测）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　商业化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险。