2Q26泽布替尼在适应症扩大、新患渗透加深、依从性和DoT提升等因素的推动下，再次取得超预期的销售成绩；同时替雷利珠海外开启放量通道，未来与HER2双抗联用将开辟1LHER2+胃癌治疗机会。公司实体瘤管线即将迎来价值兑现拐点，5款产品快速推入注册性研究，重点关注ESMO多项数据读出。
　　 2Q26产品收入超预期，全年指引上调：2Q26公司实现收入17.1亿元（美元，下同），同比增长30%，超越卖方一致预期；GAAP净利润大增151%至2.37亿元，同样大超市场预期。其中：1）泽布替尼销售额同/环比增长31%/14%至12.5亿元，美国销售8.93亿元（同/环比+31%/+6%），CLL和非CLL适应症均贡献显著增长。近期，III期MANGROVE研究达到主要终点，公司预计将于2H26提交上市申请，未来泽布替尼+利妥昔有望在1LMCL中树立免化疗的新治疗标准（竞品阿卡替尼目前获批联合BR方案），在核心市场解锁每年超2.1万的初治MCL患者群。2）替雷利珠销售额同/环比增长18%/11%至2.29亿元，主要得益于产品在中国内地PD-1市场的持续领先地位、以及海外销售启动。基于超预期的2Q26业绩，公司上调全年收入/GAAP营业利润指引3亿/2.5亿元，至66-69亿元/10-11亿元。
　　高效自研体系推动，实体瘤布局拐点将至：公司创新管线中有5款实体瘤产品已进入PoC，其中GPC3/4-1BB仅耗时2.5个月便完成3L+ HCC潜在注册队列的患者招募，再次验证强大的临床开发效率。CDK4、B7H4 ADC、CEAADC、PRMT5及GPC3/4-1BB的2LHCC适应症的注册研究正在入组或即将启动。10月的ESMO大会上，公司将报告GPC3/4-1BB剂量扩展、CEAADC治疗NSCLC、PRMT5初步脑部活性等多项数据。公司近期pan-RAS(ON)抑制剂获批临床，具有中枢神经渗透潜力，有望与PRMT5等现有管线产生联用机会。我们预计，公司有望在未来3年左右迎来一波实体瘤产品上市潮，为中长期业绩增长注入重要新动能。
　　上调目标价：我们基于2Q26超预期的业绩表现和最新指引，上调2026-28年财务预测。我们将DCF估值模型向前滚动一年，最新目标价276港元/460美元/375元人民币（6160 HK/ONCUS/688235 CH），维持买入评级。