投资逻辑
　　公司聚焦无人矿卡细分赛道，目前已成长为细分领域龙头。公司从2018年创立之初起即聚焦矿区无人驾驶场景，并以持重资产做运营而非单纯技术供应商的身份切入市场。根据公司招股说明书，2023年公司在新疆天池能源南露天煤矿单矿部署203台无人驾驶车辆，成为当时全球单矿规模最大的无人驾驶车队。得益于标杆项目的示范效应，公司自2023年起进入订单集中放量期。伴随着伴随着下游客户接受度的提升，公司商业模式开始从持有重资产的运营模式向更轻、毛利率更高的非持车模式转型。2026年7月8日公司正式登陆港交所，全球发售28,903,050股H股（含超额配发的2,771,050股），发售价87.92港元/股，募资总额约25.41亿港元。募集资金主要用于下一代无人矿卡软硬件研发、海外业务拓展等。
　　无人矿卡是具有安全性刚需的优质L4细分赛道。矿区作业常伴随塌方、爆炸及有毒气体泄漏等高危风险，在安全性刚需的背景下，矿山安监局通过产能核增优惠、补贴、税收抵免等一系列政策鼓励矿山智能化发展。根据观研天下数据估算，我国矿用卡车年销量约为2.5万辆。得益于政策支持，目前无人矿卡已跨过市场导入期，根据知行产研数据测算，2025年无人矿卡在新增销量口径下渗透率达到12%，26年正处于从10%+渗透率向上的规模化快速增长阶段。我们测算，无人矿卡国内潜在市场空间达到220至660亿元，海外人力成本更高、潜在市场空间是国内的2倍以上。
　　公司是无人矿卡行业绝对龙头，出海打开长期成长空间。1）懂矿+懂车+懂算法三者深度融合，构建公司核心壁垒。2）客户：公司已具备一定的客户飞轮效应，预计公司份额有望持续领先。根据公司招股说明书，按活跃无人驾驶矿卡数量计公司市占率达55.5%，具有显著的份额优势。3）深度绑定紫金矿业，金属矿+出海进展领先：得益于与紫金的战略绑定关系，公司在海外率先获得了首个可供验证的真实作业场景，目前已取得关键进展，今年6月6台改装的刚性矿卡在诺顿金田开始24小时无安全员常态化运输。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入18.03亿/24.26亿/32.3亿元，同比+25.6%/+34.6%/+33.1%，归母净利润-2.23亿/0.51亿/4.28亿元。考虑到目前行业国内保有量渗透率仅不到10%，且海外尚处于0-1导入期，采用PS估值。给予公司26年10.8XPS，对应目标价150.47港币，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、出海进展不及预期、限售股解禁的风险