9月报告下修全球玉米库销比、上修稻麦库销比
　　USDA及中国农业农村部9月相继披露农产品供需报告，主要农产品供需格局延续分化。玉米受美国产量下修影响，全球期末库存及库销比继续下降，是本月供需边际收紧最明显的品种；同时，大豆库销比小幅下降、棉花库销比持平。相反，小麦受主产国产量上修影响，全球库存环比回升；水稻期初库存增加推动期末库存及库销比上行，二者供需边际宽松。四类主要粮食合计来看，9月期末库存及库销比环比回升至8.69亿吨/22.8%，但同比来看保持下降，整体供需仍偏紧。
　　玉米、大豆及棉花供需格局延续改善
　　玉米方面，前期主产区高温偏干影响逐步反映在预测中，美国产量下修推动2026/27年度全球玉米产量环比下降至12.91亿吨，期末库存降至2.72亿吨，库销比进一步降至17.8%，全球去库趋势延续；国内产需缺口预计565万吨，维持产不足需格局。大豆方面，全球供给小幅增加，但需求及贸易同步改善，库销比降至19.6%；美豆出口预期上修、期末库存回落，对价格形成支撑。棉花方面，全球月度库存变化有限，但美棉减产延续，全球期末库存同比下降、库销比维持41.8%，中国棉花产需缺口维持850万包，中期供需仍趋收紧。
　　小麦及水稻库存压力有所增加
　　小麦方面，澳大利亚、加拿大等主产国产量改善推动下，小麦2026/27年度全球产量预期环比上调至8.22亿吨，期末库存同步增加至2.76亿吨，库销比升至26.6%，前期偏紧预期边际缓和。水稻方面，印度偏弱季风影响水稻产量预期，但期初库存上修形成对冲，全球水稻期末库存升至1.97亿吨，库销比升至32.7%，短期供需压力有所缓解。
　　投资建议：过往粮食价格持续上涨多是低库存、高油价、黑天鹅多因叠加的结果。库存方面，9月月报显示全球玉米期末库销比已持续多年下行且处于历史低位、国内玉米也仅是紧平衡状态，全球大豆、稻麦和小麦库销比均呈同比下行趋势；原油价格仍在高位震荡；而强厄尔尼诺现象的不断预警也正逐步形成黑天鹅事件催化。我们判断目前粮价或已进入新一轮的中长期上行周期。建议关注种子板块，重点关注玉米相关标的，如敦煌种业、登海种业、康农种业等。
　　风险提示：农产品价格表现不及预期，政策管控农产品价格，企业经营不及预期。