核心观点
　　多数情况下，资产价格围绕增长、通胀和盈利定价，只有当融资受阻、金融中介缩表与被动抛售相互强化时，流动性才会成为主导市场的核心矛盾。本文尝试建立了美元流动性的四层次体系：货币、离岸、信用和金融市场，分别观察美元基础融资、跨境美元循环、私人信用创造及资产交易功能。具体实践上，我们从观测、溯源与应对三个维度出发，评估不同层次美元流动性冲击的影响，并制定了“识别定位—防守决策—修复确认”三步应对策略。
　　货币与离岸层：价格重于数量，区分总量与结构
　　货币层观测指标以SOFR-EFFR等融资价差为主，准备金规模辅助判断，贴现窗口等工具用量确认压力；溯源需要区分准备金总量不足与资金调配受阻；应对上，宽松预期主导且美债交易正常时关注美债；融资价格和分层持续改善后，再逐步增加风险敞口。离岸层观测指标重点是交叉货币基差，结合美元走势及央行互换、外国官方回购和央行互换工具用量；溯源需要关注跨境银行融资收缩，以及海外信用或金融市场冲击引发的美元需求；应对上，美债和黄金需结合政策预期、实际利率判断。基差回升、融资恢复后，再关注海外风险资产修复。
　　信用与金融市场层：融资收缩与被动抛售相互强化
　　信用层观测指标以信用利差、CDS利差和债券发行量为主，结合贷款标准判断融资可得性；溯源需要依托杠杆程度和再融资风险寻找脆弱点；应对上，信用恶化阶段降低低评级敞口，关注美债对冲价值；信用利差持续收窄、一级发行恢复后，再增加权益等风险资产配置。金融市场层观测指标包括波动率、市场深度及仓位/杠杆，跨资产同步抛售是压力扩散信号；溯源需要区分基本面重估与保证金追加、拥挤交易等被动平仓；应对上，初期降低杠杆和拥挤敞口；若抛售扩散至美债、黄金，优先保障现金。待波动回落、市场深度恢复和被动平仓缓和，再布局基本面受损较轻的超调资产。
　　配置应对：先识别扩散范围，再确认修复信号
　　对于美元流动性冲击，我们建议按照识别定位、防守决策和修复确认三步应对。识别定位阶段，核心是确认各个层级的融资与交易功能是否受损，是局部扰动，还是跨层扩散，或是广泛的融资压力。防守阶段，核心是判断避险需求、货币宽松预期与“现金为王”（变现优先）三类定价力量何者占主导。局部冲击优先降低杠杆和高风险敞口；避险需求与宽松预期主导时关注美债、黄金；变现优先阶段优先保障现金流。恢复风险敞口需由融资价差收敛、交易深度恢复及去杠杆进展共同确认，优先布局基本面受损较轻、此前遭遇被动抛售的资产。若信用损失继续扩大或融资再次受阻，应放缓配置节奏。
　　风险提示：1）地缘风险超预期；2）海外通胀超预期。