核心观点
　　近日市场波动加大，背后有海外事件、长假效应、产业叙事等多重因素共振，而市场本身结构的脆弱性也放大了冲击。我们认为，当前市场的核心矛盾在于产业趋势与宏观流动性存在“错位”，并判断股指短期仍会以震荡为主，建议投资者在9月议息等落地前做好仓位管理，并维持哑铃型配置。转债方面，上周整体继续回调，估值基本回落至今年初水平、但高价个券仍偏贵。我们的判断是，目前转债供求偏紧格局仍没有改变，因此转债继续大幅调整的风险仍有限。我们的建议是，整体仓位由偏中性向中性回归，逢调整小幅博弈修复，品种上仍优先中低价权重，提防高价条款风险。
　　股市研判：耐心等待再选择的时机
　　我们认为市场短期仍以震荡为主，向下有国内流动性与产业逻辑支撑，但向上则受海外利率与交易情绪/量能约束，方向要等9月议息落地后再做确认。我们建议与其预测方向，不如做好仓位管理，留足余地才能以时间换空间；操作上，逢分歧低吸、逢兑现不追，尊重交易纪律，不参与低置信度的左侧机会。配置层面，建议维持哑铃结构，一端以产业逻辑最硬的AI算力链中涨价与紧缺环节、叠加地缘与涨价共振的资源方向作为进攻，另一端以银行、水电核电等红利资产打底，辅以黄金对冲利率与地缘的不确定性。高位高拥挤品种与传统消费，维持低配，等待量能回补与业绩验证的信号。
　　板块：AI算力链维持超配，油运、创新药等逐步加码
　　基于近期变化作调整：1、AI算力链维持超配，结构上进一步向涨价与紧缺环节集中。近日调整属筹码消化与折现率扰动，产业逻辑未被证伪。子方向：AIDC电源、存储及国产算力配套、OCS等。2、独立景气与供给出清品种，作为进攻端第二梯队逐步加码。子方向：油运、厄尔尼诺链条、化工涨价品种、创新药。3、政策博弈品种，小仓位期权化参与，博弈9月下旬变量集中定价。关注军工、央企地产、海风；4、纯防御与红利，整体适度配置，作为组合稳定器。关注国有大行及股份行龙头、水电与核电、黄金及黄金股。
　　转债专题：高估值环境的回撤及反弹
　　8月上旬高点以来，中证转债累计回撤约5.7%，平价估值同步承压：1、主因是股市波动，转债高估值和条款风险放大了调整幅度，且除银行外其他低价本轮抗跌性较差。当然周五午盘后市场有所修复；2、复盘2022年几轮回撤，短期往往能快速修复，但中期节奏仍看正股表现等；3、近一年情形略有不同。估值中枢更高，回撤往往双杀，触底后短期修复力度通常偏弱。但供求偏紧未变下，反弹估值能再度走高，中期修复幅度更强。近期三轮回撤低点后5日反弹约1.3%，20日反弹约4.5%；4、站在当前，指数继续大幅调整的风险相对有限。可小幅博弈后续修复，但仍需警惕10月条款风险。
　　转债建议：仓位逢调整由偏中性向中性回归，但缺少大机会
　　上周转债延续调整，低价品种抗跌较差，仅银行、红利等品种表现相对较好。经过本轮调整，以下几点信息值得关注：1、转债整体估值已回落至年初水平，中低价品种估值略低于年初，仅高价品种估值仍明显高于年初；2、转债预案数量仍有限，未来一年存量规模仍将延续下行；3、指数下行阶段，转债ETF仍有资金承接，需求端不弱。我们认为供求格局未见改变的环境下，转债市场风险可控。但考虑到短期股市机会有限，转债向上空间尚未打开。综合来看，建议投资者仓位由偏中性向中性回归，逢调整可小幅博弈修复，仍建议关注中低价权重。高价品种估值风险需提防10月条款扰动。
　　风险提示：经济数据；伊朗局势；两融动态；基金赎回风险。