信用热点：盈利改善但信用分化延续——2026产业债半年报点评
　　26H1产业债整体盈利加快修复，但集中在部分周期行业和高景气科技行业，行业分化依然较大。现金流方面，经营现金流整体改善，融资端提供一定补充。杠杆率继续抬升，偿债指标整体有所弱化。整体来看，有色金属、石油和煤炭的净利润、ROE、经营现金流及EBITDA利息保障倍数均有所改善，属于盈利与现金流相互印证的高质量修复。化工、商业贸易利润改善尚未充分转化为现金流。地产链现金流边际改善，但信用基本面尚未发生逆转。投资建议上，产业债下沉性价比弱，仍建议以中高等级央国企及行业龙头为底仓，可重点关注有色金属、石油、煤炭等盈利、现金流和偿债能力同步改善的周期行业，以及电力、公用事业、交通运输等行业中高等级主体。
　　市场回顾：月末资金面宽松，中长端信用债走势强于短端
　　上周月末资金面宽松，8000亿政策性金融工具开始落地，央行公告8月净买入国债500亿，利率债收益率普遍下行，信用债收益率亦多数下行，短端信用利差被动上行，中长端信用利差小幅压降。2026年8月28日至9月4日，普信债收益率多数小幅下行2-4BP，中长端下行幅度相对较多，1Y利差被动上行2BP左右，中长端利差涨跌互现。二永债收益率亦多数下行2-4BP，1Y利差同样小幅被动上行，5-7Y利差压降2BP左右。信用债ETF规模6,584亿元，相比上周增加70亿元。买盘方面，基金净买入23亿元，理财净买入101亿元，相比前一周小幅下降。行业利差方面，上周各行业AAA主体评级公募债利差中位数多数上行，各省公募城投债利差中位数亦涨跌互现，其中天津、贵州上行2-3BP。
　　一级发行：月末信用债净融资缩量明显，发行利率多数下行
　　2026年8月31日至2026年9月4日，公司类信用债合计发行1,831亿，环比下行50%；金融类信用债合计发行448亿，环比下行80%。上周公司类信用债合计发行1,831亿元，其中城投债发行769亿元，产业债发行1,053亿元；合计净偿还87亿元，环比下行112%，其中城投净偿还324亿元，产业债净融资304亿元。金融类信用债方面，商业银行债净融资440亿元，商业银行次级债净偿还15亿元，保险公司及证券公司债净偿还41亿元。发行利率方面，3年期中短票平均发行利率普遍下行，3年期公司债平均发行利率除AA+外多数下行。
　　二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交压降
　　活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（广东、浙江等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，交易活跃城投债中无5年以上债券成交，相比前一周（4%）压降。
　　风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。