核心观点
　　近一个月受摊余成本债基重启影响，中长久期普信债表现明显好于二永债。9月债市季节性扰动因素仍在演绎，但幅度弱于往年，利率债或延续窄幅震荡。信用供需关系好于利率债，城投严监管供给收缩，股市震荡、债基申购增加支撑信用配置。摊余成本债基第二批次开启，5年左右普信、券商次级债、TLAC非资本工具等仍是利好品种，但前期抢跑后短期收益率进一步下行空间或有限。收益率低位叠加城投严监管、产业景气分化，5年期普信不建议过度下沉，以中高等级稳健主体配置为主。二永债关注普信下行后的比价机会，10年仍以窄幅交易或逢扰动增配为主。品种挖掘持续，杠杆微降。
　　金融债：5年券商次级、TLAC继续配置，关注大行注资落地
　　第二批摊余成本债基开启，5年券商次级债、TLAC配置价值仍存，但第一批启动以来收益率已分别下行7、4BP至1.784%、1.785%，进一步追涨空间或有限。TLAC非资本工具收益率略高且流动性更好，可质押，配置相对性价比有所提升。二永债供给压力来看，四季度到期环比三季度增加，不过工行和农行近期公告了2600亿注资计划，或一定程度上缓解接续压力。需求来看，摊余成本债基不配置二永债，关注普信债下行后二永债比价提升。5年二永-普信价差较高，可继续5年国股、优质城农商行二永债配置，10年二级资本债关注窄幅交易机会或逢扰动适度增配。
　　城投债：隐债追责问责加剧
　　2023年以来中央纪委、财政部共公开通报5批、34起地方政府隐性债务追责问责典型案例。趋势上看，发布主体由财政部单独通报升级为中央纪委、财政部联合通报，化债不实问题增多，首次将“新官不理旧账”作为独立案例，问责链条更广泛。退平台考核节点和地方换届周期临近，今明两年或将成为退平台、债务置换和地方责任交接的重要窗口。城投债投资方面，弱区域下沉仍需谨慎，利差普遍压缩后防范估值波动，政策利好区域可适当博弈短端，但长端依然谨慎。优先聚焦5年期核心区域和高层级平台配置，逢调整适当增配。
　　产业债：26H1盈利改善但信用分化延续，仍以中高等级配置为主
　　26H1产业债收入增速小幅回升，净利润增速明显上行，净利率小幅抬升，经营现金流整体改善，融资端提供一定补充。但景气分化持续，AI链、上游周期品等盈利向好，公用较稳定，地产链、部分消费行业承压。产业债策略上，当前仍建议以中高等级、5年左右品种作为底仓，优先关注现金流稳定、融资渠道通畅的电力、公用事业、交通运输、有色、煤炭及机械设备龙头。地产基本面仍在磨底，“828”新政在中长期重构行业逻辑，房企信用分化或加剧，建议地产债以3-5年龙头央企债，2-3年次优央企和稳健地方国企债配置为主，谨慎下沉。
　　策略建议：继续5年普信配置及品种挖掘
　　第二批摊余成本债基开启，仍利好5年附近的普信债、券商次级债、TLAC非资本工具，不过前期抢跑后短期收益率进一步压降空间或有限。品种来看，私募永续债目前利差保护较低，建议以中高等级稳健主体配置为主，ABS品种利差尚可，关注企业ABS配置机会。久期方面，近期信用债基仍在拉久期，往四季度看信用仍有增量需求，但也注意9-10月季节性扰动。长久期信用债可持有、逢扰动增配但不过度追涨，负债端稳定机构关注8-9年骑乘机会。临近季末，考虑潜在资金面扰动和息差空间较窄，建议降杠杆。
　　风险提示：债基审批不及预期，城投融资收紧超预期