核心观点
　　越来越多的外资发行人正在进入点心债和熊猫债市场，低融资成本是直接原因，境内欠配和中资出海助推发行放量，人民币升值与国际化深化是根本性动力，制度完善与地缘构成环境催化。市场扩容是人民币向投融资货币进阶的重要印证。往后看，美联储加息预期升温，叠加人民币国际化和汇率预期稳定，点心债、熊猫债市场有望持续扩容。近一个月美债利率攀升，人民币汇率偏强，点心债和中资美元债指数收益率走势分化。后续点心债或仍供不应求，关注5-10年外资银行债和中资龙头产业债机会，可视负债端拉长久期，3年内中资类城投债适度挖掘。中资美元债或继续收缩，建议以3年左右投资级债券为主，关注预期落地后的估值修复机会。
　　人民币境外债的融资功能正在加强
　　今年点心债、熊猫债同步放量，外资占比提升。首先，中美利差倒挂、人民币融资成本低是直接推动力；其次，在岸资产荒、离岸南向通扩容，需求端“欠配”促进外资放量；第三，人民币升值和人民币国际化深化是根本动力。最后，市场扩容也得益于制度完善与地缘因素。两个市场扩容具有人民币国际化深化、各方共赢、制度与基础设施完善等积极影响。预计四季度点心债、熊猫债延续扩容态势。熊猫债关注3-5年高等级外资金融债和企业债机会。点心债关注5-10年外资银行债和中资龙头产业债，可视负债端拉长久期。3年内中资类城投债适度下沉。
　　境外债市场情况
　　加息预期推动美债利率快速上行，截至9月14日，2年美债利率升至4.65%，10年美债利率升至4.97%，美债曲线平坦化。近一个月人民币兑美元汇率表现偏强，离岸人民币汇率接近6.7关口。8月点心债与中资美元债指数均录得正回报，彭博点心债指数8月月度回报约0.37%。截至9月11日点心债指数到期收益率2.01%，近一月下行约4BP，较年初下行约48BP。中资美元债主要依靠高票息对冲基准利率上行的资本损失，iBoxx中资美元债券指数8月月度回报约0.30%。截至9月11日中资美元债指数到期收益率5.81%，近一月上行约28BP，较年初上行约97BP。
　　投资建议
　　融资成本优势叠加南向通等政策利好，点心债短期预计仍为供不应求。板块上，外资银行债、中资央企和TMT债券关注5-10年配置价值，负债端稳定机构可拉久期至10年以上；1-3年中资类城投地方国企债的新发票息压低、存量流动性弱，挖掘空间已收窄较多，关注一级新发机会。美联储加息预期下，中资美元债面临“高票息+窄资本利得”，市场或继续收缩，建议以3年左右投资级债券为主，关注预期落地后的估值修复机会。板块上，金融债关注股份行和非银债券；大型央国企和互联网产业债适度拉久期至5年以上；城投美元债以2年内强省份主体为主，警惕尾部再融资风险。
　　风险提示：汇率波动风险，地缘局势不确定性。