核心观点
　　2024年“924”推动A股行情迎来重大转机，A股赚钱逻辑也经历了预期修复和AI产业主线两个阶段。向后看，总量上盈利走出底部但改善偏科技、资源等行业，广度不足制约行情；估值影响趋于中性；场外资金成本低但增量弱化。结构上外需出口链盈利仍有支撑，AI趋势未破但拥挤度高、短期风险收益比不佳，红利有险资增配支撑但性价比回落，事件扰动下农产品与能化或有超额收益，但能见度偏低。旧主线赔率下降，新主线尚不明确，均衡配置+自下而上或是更优选择。策略上，短期通胀与地缘两大制约项未解前，建议仍以控制仓位为主，继续沿着高景气+低拥挤度+地缘涨价等寻找结构性机会，并以红利等防御性资产作为组合稳定器。本周关注9月FOMC会议沃什表态、中东局势。
　　核心主题：“924”两周年复盘与配置思路再审视
　　924以来A股的赚钱逻辑大致经历了预期修复与AI产业逻辑两个阶段，当前股市进入缩量整理阶段，我们因此尝试对A股未来潜在收益来源进行梳理，以供投资者参考。总量上盈利周期走出底部但改善偏科技、资源行业，广度不足制约行情；估值影响趋于中性；场外资金成本低但边际增量弱化。结构上外需出口链盈利仍有支撑、但后续关税等事件扰动偏多，AI趋势未破但拥挤度高、短期风险收益比不佳，红利有1.9万亿险资增配支撑但性价比回落，事件扰动下农产品与能化或有超额收益，但能见度偏低。短期地缘、FOMC、中美关系处事件窗口，叠加长假效应，指数或震荡磨底。操作上组合宜适度均衡，自下而上精选盈利与估值匹配个股，控制仓位留足现金，逢分歧低吸、逢兑现不追，中期关注内需能否接力，但未出现明显催化前不宜过早交易复苏。
　　市场状况评估：国内外需与内需延续分化，美联储加息预期上行
　　国内方面，上周数据显示外需维持韧性，价格整体上行，内需走势分化。海外方面，欧洲央行加息落地，美国核心通胀超预期，美联储加息预期大幅上行。国内货币政策方面，央行推进双支柱框架建设，加强短期流动性精准调控。财政政策方面，政府债发行与金融企业资本补充协同推进，有望进一步增强稳增长和稳金融支撑。地产政策在供需两端持续发力。
　　配置建议：不确定环境下降低仓位
　　上周美国CPI超预期，市场普遍预期9月加息是大概率事件，市场一度走出“利空出尽”行情。但向后看，在油价与地缘局势未大幅降温前，无法断言加息周期会迅速停止，叠加AI刹车提议等事件扰动频发，宏观与产业叙事均有不利，市场避险情绪或延续。国内即将迎来双节，市场无疑会继续缩量。策略上，短期通胀与地缘两大制约项未解前，建议仍以控制仓位为主，继续沿着高景气+低拥挤度+地缘涨价等寻找结构性机会并以红利等防御性资产作为组合稳定器。本周关注9月FOMC会议沃什表态、中东局势。中债方面，转向平衡配置，组合中保留灵活性以应对潜在波动。A股方面，建议投资者做好风险管理，留足余地、以时间换空间。美债方面，右侧投资者可以继续趋势做空，左侧投资建议利率逢高配置，考虑倒金字塔加仓。美股短期胜率赔率均欠佳，结构上网络安全、互联网等传统软件以及能源板块或相对占优。
　　后续关注：国内外经济数据，美联储利率决议
　　国内：中国9月LPR；
　　海外：美联储利率决议。
　　风险提示：美国通胀超预期，美国就业市场超预期放缓，地缘关系持续紧张。