前言：伴随上游供给端过剩，下游消费需求变化，零食行业渠道发生深刻变革。行业历经单店模型打磨、资本驱动规模扩张，我们认为行业目前正逐步由高速扩张阶段向质量提升阶段过渡，行业竞争逻辑从“拼速度、拼规模”转向“拼效率、拼质量”，双强格局趋于稳固，本文是《零食变革》系列深度的第四篇报告，进一步深挖量贩零食业态的潜在空间，聚焦回答以下问题：1、量贩零食行业格局如何？2、如何展望量贩门店空间？
　　双强格局逐步显现，竞争核心转向运营能力。零食量贩行业分三阶段演进：2019-2022：持续打磨门店模型，商业模式初步得到印证，零食有鸣、零食很忙等区域品牌深耕本地市场，全国性竞争格局尚未形成。2023-2024：资本入场，行业进入规模扩张阶段，鸣鸣很忙与万辰集团通过并购整合迅速实现全国化布局。2024年至今：行业从规模扩张转向质量提升，行业竞争逻辑已从拼规模、拼速度的跑马圈地转向拼效率、拼质量的精细化运营，同时企业探索省钱超市、便利店、新鲜零食等新业态，积极拓展第二增长曲线。
　　需求稳定+商业模式优异，量贩零食分流传统渠道。需求端看，零食作为高频/小额/情绪价值显著的日常性消费，相对其他可选消费品类，零食需求展现出更强的韧性，为行业长期扩张提供坚实需求底座。量贩零食业态有望凭借高效率抢占其他渠道份额，行业增长不仅依赖新增需求释放，而且靠从价格虚高、体验落后的存量渠道迁移。
　　零食量贩门店容量或仍有增长空间，我们测算中性和乐观假设下远期开店空间有望超10万家。行业或尚未触及门店数天花板，经静态测算，远期门店空间约10万家。同时，当前零食专卖店渠道占比仅5%，未来零食量贩有望进一步分流超市、便利店、杂货店等其他零售渠道的份额；伴随单店经营质量持续优化，从动态视角看，市场规模仍有上调空间。增量结构上，南方核心市场加密态势延续，华北、东北、西北及县域乡镇成为未来开店主战场；同时尾部品牌因供应链薄弱、运营低效而经营承压，头部品牌有望承接存量空间实现扩张。
　　单店收入压力或已过顶峰，中长期双强门店规模有望达4万家。2025年单店收入同比承压，影响因素包括补贴退坡、非理性加密、同品牌内部竞争等。2025H1起头部企业已主动推进运营优化，相关举措包括放缓开店节奏、搭建数字化体系、深化会员运营、发展自有品牌以及探索多元新业态。调整成效已初步显现，2026年拓店节奏有望延续；经测算2026H1鸣鸣很忙和万辰集团单店月收入均实现同比正增长，我们认为单店增长有望步入上行通道。基于我们对行业远期10万家开店空间的测算，若中期双强合计市占率80%，对应单品牌中长期门店规模可达4万家。考虑到单店模型仍具备优化潜力，叠加折扣化趋势下传统零售业态有望持续出清，以及龙头盈利改善带动加盟商投资回报抬升、进而打开的拓店空间，行业门店天花板或同步上修。
　　投资建议：量贩革新零食业态，把握变革机遇。我们认为量贩零食赛道仍有成长空间，维持休闲零食行业“推荐”评级。个股层面，建议关注具备规模与供应链优势的量贩龙头鸣鸣很忙、万辰集团，二是重视上游把握渠道红利的盐津铺子、卫龙美味，三是关注布局新鲜零食的有友食品、来伊份，有望跑出第二增长极。
　　风险提示：扩张速度与开店质量风险、行业竞争加剧与价格战风险、同质化竞争与消费者认知疲劳风险、食品安全与品控管理风险、供应链管理与成本波动风险、政策监管与并购整合风险、渠道反向分流与区域壁垒风险、消费需求波动与远期空间测算不及预期风险、门店密度假设不及预期与空间测算偏差风险、自有品牌及新业态拓展不及预期风险、加盟模式依赖及加盟商体系稳定性风险、宏观经济下行对可选消费及客单价冲击风险。