投资要点:
　　2026H1总结：淡季表现平稳，量贩成长性延续
　　渠道端景气度维持高位，品类及企业层面分化加剧。2026Q2为休闲食品传统淡季，需求、成本、税收等压力集中释放，板块预期与估值重回低位。渠道端分化加剧，量贩零食、会员店等高势能渠道具备较强经营韧性，仍是行业增量主要来源；品类端持续向健康化、高性价比方向迭代，魔芋类零食景气延续。
　　量贩规模效应持续释放，品牌端毛利率分化显著。量贩零食企业毛利率保持提升趋势，规模效应显现；盐津铺子、卫龙美味等品牌端同比改善，核心驱动为原料成本红利、产品结构升级、供应链效率改善与渠道优化；部分公司毛利率承压，主因原料成本上升叠加竞争加剧。
　　整体费用率平稳，公司层面分化显著。零食量贩整体费用率保持稳定，投放节奏与费控效率差异加大；盐津铺子、卫龙美味加大品牌与渠道推广致销售费率上行，甘源食品、劲仔食品、洽洽食品通过费控优化实现费率下行；部分公司管理费用仍较为刚性，费效提升空间有待释放。
　　量贩净利率提升亮眼，品牌端盈利修复。量贩零食企业归母净利率持续提升，规模效应与精细化运营共同驱动；洽洽食品、万辰集团等同比改善，核心受益于毛利率修复及费用率优化。
　　整体回款健康，现金流向好。2026Q2板块回款/收入多数高于1，经营性现金流/净利润多数高于100%，企业回款质量良好；万辰集团、盐津铺子保持较高回款水平，现金流表现优于板块平均。
　　投资建议：期待需求修复，优选α标的及龙头
　　板块预期与估值低位，消费刺激信号频出，维持“推荐”评级。板块预期与估值重回低位，基于当前需求弱复苏背景，优选逆势保持高景气的细分赛道；8月以来天气扰动消退，政策端刺激消费信号频出，期待需求端加速向好，维持“推荐”评级。建议关注三条投资主线：
　　一是高景气及成长赛道，推荐量贩双雄鸣鸣很忙、万辰集团，公司仍处开店周期，未来盈利能力有望持续提升。
　　二是聚焦具备健康化大单品、积极拥抱高势能渠道的上游品牌，重点推荐卫龙美味，关注盐津铺子，把握品类升级与渠道优化红利。
　　三是成本端红利受益标的，重点推荐洽洽食品，原料降价驱动盈利改善。
　　风险提示：消费复苏不及预期、成本上行挤压盈利风险、行业竞争加剧风险、食品安全与品牌舆情风险、开店及单店经营不及预期风险、新品类与新渠道拓展不及预期风险。