零食：量贩保持高增，积极拥抱量贩与会员渠道的品牌型企业收入增速靠前。26H1量贩零食企业营收规模与增速均居前，鸣鸣很忙、万辰集团收入450.0/348.4亿元，同比+60.0%/+54.3%，万辰集团26Q2增速54.8%高于26Q1，存量老店收入同比正增长。品牌型企业中，量贩与会员商超占比提升的有友食品、洽洽食品、劲仔食品增速靠前，同比+34.1%/+27.4%/+23.1%；处于渠道结构调整期的卫龙美味、盐津铺子增速放缓至+6.7%/+4.4%；三只松鼠、来伊份、桃李面包收入同比下滑。
　　品类与渠道：高蛋白品类领涨，线上与传统流通收缩。品类上，26H1魔芋、蛋制品、海味、禽畜肉制品等高蛋白品类及燕麦、红枣品类延续增长。魔芋品类增速回落，盐津铺子魔芋零食、卫龙美味蔬菜制品同比+11.3%/+15.8%。盐津铺子海味零食/健康蛋制品同比+55.7%/+51.2%，劲仔食品/有友食品禽类制品同比+45.6%/+40.0%，洽洽食品坚果类同比+90.8%。辣条、果干果冻、烘焙类收缩，卫龙美味调味面制品同比-9.8%。量贩零食企业开店迅速，单店稳健。鸣鸣很忙、万辰集团26H1期末门店26405/23802家，较2025年末新增4457/5488家，单店年化收入较2025年增长2.2%/4.8%，闭店率降至0.46%/1.35%。
　　成本：原料降价、自产替代与规模效应带动部分企业毛利率改善。洽洽食品受益于葵花籽降价，26H1毛利率提升5.6pct至25.9%；盐津铺子依靠魔芋精粉自产率提升与大单品规模效应，毛利率提升2.6pct至32.2%；好想你原料分级使用，毛利率提升4.0pct至33.5%；鸣鸣很忙、万辰集团门店规模扩大后议价能力增强，毛利率提升2.2/1.4pct。成本增速高于收入增速的企业受原料涨价、新产能投产、低毛利直营渠道占比提升等因素影响，劲仔食品/有友食品毛利率分别下降4.2/4.5pct。
　　费用与净利率：费用率持平或下降的企业毛利率改善多数传导至净利率。26H1毛利率同比提升的九家企业中，洽洽食品、鸣鸣很忙、万辰集团归母净利率提升幅度达毛利率提升幅度的68%/84%/96%，归母净利润同比+177.4%/+155.4%/+156.6%，盐津铺子留存46%。卫龙美味、盐津铺子加大品牌投放，销售费用率分别提升2.9/0.6pct，推广及广告费同比+90.6%/+38.0%，费用增速高于品类收入增速，卫龙美味的毛利率增量被销售费用吸收，预计费用换份额的阶段或将持续。西麦食品、劲仔食品、三只松鼠、有友食品销售费用率下降1.8pct以上，来自投流效率提升与优化长尾单品、低效渠道，或量贩、会员店直营占比提升带来的投放需求下降。
　　投资建议：关注具备大单品且渠道应对积极的龙头。品牌型企业关注大单品放量与量贩、会员店渠道势能边际变化，量贩业态关注开店节奏与单店产出，重点推荐鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子、洽洽食品，建议重点关注西麦食品、劲仔食品、有友食品。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期、食品安全风险。