投资建议：中国酒水从传统品类逐步走向多酒种、多度数、多场景，需求端消费群体年轻化、消费场景悦己化、消费理念健康化，供给端产业升级叠加渠道扩容，供需两端催化，黄酒、低度酒、国产威士忌等酒水新势力有望迎来产业积极发展，建议关注：1）黄酒：会稽山、古越龙山等；2）低度酒&国产威士忌：百润股份。
　　酿酒产业结构化调整，新酒水加速崛起。据中国酒业协会，2025年我国酿酒产业规模以上企业酿酒总产量同比-1.4%，其中发酵酒精同比+0.7%，酿酒产业全年销售收入同比-5.8%、利润同比-10.1%。其中支柱品类白酒2025年全国规上产量354.9万千升、同比-12.1%，销售收入同比-7.5%、利润同比-13.1%，整体承压显著；据国家统计局，第二大品类啤酒2025年全国规上产量3536万千升、同比-1.1%，销售收入同比+0.2%、利润同比+12.1%，结构升级拉动持续。酿酒行业整体量价利同步收缩、结构化调整显著，但与此同时生产端数据显示新酒饮正在加速崛起，以黄酒为例，2025年全国规上黄酒企业数量76家、保持增长趋势，销售收入同比-4.8%、利润同比-4.9%，主要产区实现整体性增长，黄酒产业发展保持稳中有升，高端化、全国化、年轻化等产业趋势积极。
　　供需两端驱动，新酒水多极发展。1）需求端：代际更迭、场景转移、理念升级重塑消费结构。随着酒水消费主力群体更迭、年轻消费群体崛起，消费偏好逐步转向低度化，根据CBNData《2024年轻人群酒水消费趋势报告》的数据显示，90后、00后（18-35岁）消费者中，63%更倾向于选择低度微醺酒，而高度白酒的消费占比同比下降12%。根据中国酒业协会预测，2025年低度酒市场规模预计突破740亿元、年复合增长率或达25%。消费场景同步发生迁移，年轻一代消费群体酒水消费动机已从“应酬“转向“悦己”，情绪价值成为首要驱动力。消费理念迎来深刻转变，健康化、理性化成为饮酒新风潮。2）供给端：产业升级与渠道扩容同步推动。2026年工业和信息化部、人力资源社会保障部、市场监管总局联合印发《酿酒产业提质升级指导意见（2026年—2030年）》，从政策端明确酒业提质升级方向。从渠道端看，近年来白酒利润空间收窄、消费群体代际更替以及饮酒习惯改变等多重因素影响下，白酒渠道商加大黄酒、国产威士忌等新酒水业务布局实现抢抓新增长点，新酒水渠道扩容趋势明显。
　　黄酒：龙头引领，构建高端化、年轻化、全国化新叙事。1）行业：大盘温和，规上集中。根据中国酒业协会数据，从规上数据口径来看，全国规模以上黄酒企业2025年76家，销售收入与利润分别同比-4.8%、-4.9%，从黄酒全行业口径来看，2024年全国黄酒生产企业近800家生产企业，产量约400万吨、同比+3.5%，2024年营收约200亿元、同比+5.26%，2025年营收增至约210亿元、保持同比正增长，我们认为黄酒行业整体处于大盘温和、规上集中的状态。2）上市公司：双雄追赶，盈利分化。从上市公司数据来看，会稽山2025年营收18.22亿元、同比+11.68%，归母净利润2.45亿元、同比+24.70%，扣非净利2.35亿元、同比+32.06%，增长趋势积极、利润反超古越龙山；古越龙山2025年营收18.31亿元、同比-5.45%，近五年营收首次负增长但体量仍保持行业首位，归母净利润2.22亿元、同比+8.14%，扣非净利1.67亿元、同比-15.73%。盈利端分化进一步加剧，会稽山2025年毛利率56.65%、同比+4.58pct，净利率13.48%、同比+1.38pct，高端化成效显著；古越龙山2025年毛利率37.67%、同比+0.51pct，净利率12.13%、同比+1.45pct。3）趋势：高端化、年轻化、全国化新叙事。①高端化已成行业共识，会稽山2025年中高档产品11.42亿元、同比+18.3%、占比62.7%，核心大单品兰亭占位300元+价格带，精准卡位高端商务与礼赠市场；古越龙山2025年中高档产品营收13.29亿元、同比-4.93%、占比72.6%，高端化以青玉、高端年份酒等产品为核心。②年轻化初步尝试，会稽山采取高投入、强营销策略，首创气泡黄酒新品类，两年时间将爽酒系列产品打造为亿级大单品；古越龙山推出“无高低”轻饮黄酒，登顶抖音商城黄酒爆款榜。③全国化逐步渗透，古越龙山坚持全国化扩张，2025年江浙沪以外地区营收占比达40.94%，重点开拓山东、京津、华南等市场。
　　国产威士忌：空间大有可为，百润长期主义。威士忌2023年起已成为全球销售额第一大烈酒品类，中国作为全球烈酒消费大国目前威士忌渗透率仍处于较低水平，2025年中国市场威士忌需求量8,024万升、同比+6.4%，且近年来呈现需求量持续增长、未来提升空间广阔、国产替代大有可为。根据中国酒业协会数据，2025年中国威士忌进口量3.58万千升、同比增长23%，进口额约4.46亿美元，同期中国威士忌产量达到6万千升，总设计产能12万千升，总设计规划产能30万千升。百润旗下崃州酒厂是国产威士忌的先行军，产能端来看，2019年崃州蒸馏厂建厂、2021年正式出酒，目前崃州蒸馏厂以年产3.6万吨、储酒超60万桶成为中国规模最大的威士忌酒厂；产品端来看，2024年首次发售两款成品酒崃州单一麦芽威士忌创世版与百利得单一调和威士忌创世版