核心观点
　　2026年白酒半年报显示行业整体业绩承压，总量小幅下滑、结构性分化加剧，马太效应持续凸显，仅少数酒企实现业绩双增。双节旺季临近，飞天茅台批价持续走高，高端名酒韧性凸显。同时五粮液落地大额股份回购，叠加控货挺价举措，提振市场信心，龙头企业竞争优势进一步强化。推荐贵州茅台。多地散奶价格上涨，奶价拐点渐近，厄尔尼诺推动继续出清，看好乳业反转年。鸣鸣很忙旗下签约门店总数超过3万家，全年高增开店确定性强，继续推荐零售连锁变革投资机会。大众品方面，推荐优然牧业、新乳业、伊利股份、鸣鸣很忙。关注财报落地后布局标的，坚守“四个主线”。
　　本周要点：
　　本周A股下跌，上证指数收于3930.12点，周变动-0.56%。食品饮料板块周变动+1.47%，表现强于大盘2.03个百分点，位居申万一级行业分类第7位。
　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒类（+6.66%），白酒（+2.36%），调味发酵品（+0.77%），休闲食品（+0.53%），乳品（+0.00%），预加工食品（-0.23%），啤酒（-0.31%），保健品（-1.09%），软饮料（-1.73%），肉制品（-2.26%）。
　　观点及投资建议：
　　白酒：继续推荐茅台和区域酒
　　2026年A股全部上市白酒企业半年报披露完毕，行业整体呈现总量承压、结构分化、头部集中的发展态势。板块上半年营收、净利润同比下滑，二季度受终端动销疲软、渠道库存偏高影响，业绩降幅显著扩大，行业整体进入出清调整周期。当前市场马太效应加剧，多数中小酒企、次高端品牌业绩承压，仅五粮液、迎驾贡酒、珍酒李渡实现营收净利双增。
　　旺季来临，白酒消费逐步回暖，标杆产品飞天茅台批价持续上行，创下近期价格新高，高端名酒凭借品牌壁垒实现价盘稳定修复。
　　五粮液落地行业大额注销式回购，通过注销股份增厚投资者收益，叠加控货挺价、整治渠道窜货等经营举措，持续修复渠道生态，在行业调整期展现出极强经营韧性与估值确定性。
　　行业处于筑底阶段，酒企普遍转向C端运营，部分区域酒企二季度有望实现业绩正增长。头部酒企股息率具备吸引力，茅台批价改善有望带动估值修复。推荐贵州茅台，关注基本面稳健、高股息区域酒企。
　　大众品：量贩与乳品龙头均业绩亮眼，继续把握大众品三条主线。1）关注零售新店型、商超定制等渠道变革机会。鸣鸣很忙26H1大超预期，26H1门店26405家，较25年末净增4457家，H1单店186万元，同增约3.1%，26H1闭店数仅121家，上半年闭店率约0.6%，闭店数&闭店率环比持续下降。公司加大冷链布局，并通过数字化持续提升运营能力。公司反馈当前37%是传统零售加盟商，27%是来自餐饮行业加盟商，并有大量老加盟商回归量贩开店，验证公司门店在线下加盟业态的突出吸引力。万辰26H1净增5488家，同店+8.4%，26Q2还原金针菇亏损约3kw，加回股份支付后的量贩净利率5.4%，符合市场预期。继续推荐鸣鸣很忙、万辰集团、ST绝味、燕京啤酒。2）健康化赛道与功能化大单品。西麦26Q2线下增速超20%，有机燕麦26H1同增近80%，收入破亿（25年1.5亿），除了山姆外目前在全渠道放量，拉动纯燕麦H1同增超20%，后续继续重点推广。澳洲农场反馈燕麦种植面积在增加，因燕麦是低耗水、低耗肥的作物、农民在厄尔尼诺环境下更乐意种植。盐津铺子3款单品均保持约2千万的稳定月销，蛋制品26H1收入4.68亿元，同比+51%；深海零食5.64亿元，同比+56%，但剔除山姆新品增量，26H1蛋制品/深海零食仍分别有10%+/30%+的同比增长，品类全渠道发力推动成长，关注健康蛋白类产品增长。推荐西麦食品、农夫山泉、盐津铺子。3）看好乳业反转年，关注新兴原料机会。近期多地散奶价格上涨，肉奶共振推动原奶周期向好，厄尔尼诺推动饲料价格上行，亦利好行业继续出清，利好龙头液奶竞争格局改善，牛价持续上行带动上游牧场盈利修复，奶价企稳下牧场利润弹性更大。伊利蒙牛中报质量亮眼，蒙牛管理层将全年收入增速指引从中单位数上调至高单位数，并预计2H26经营利润率有望在较低的基数下实现同比扩张，并争取2026年全年经营利润率至少保持同比稳定（不低于8.0%）。伊利还原澳优存货及减值影响后，Q2单季度核心经营利润同比增长约8%，好于预期，公司同时增强股东回报，宣布回购10-20亿，全部注销注册资本分红，预计26年分红不低于24年水平1.22元/股，尽量靠近25年1.38元/股。安琪酵母26H2海外提速至15-20%，高利润酶制剂业务放量高增长。26年酵母蛋白收入超3亿，在建3.7-3.8万吨发酵产能（1.2万吨27年初投产、改造0.6万吨27年6月、2万吨27年底投产），2027年底总产能约5万吨，满产收入约9亿，公司公告进一步扩产，宜昌公司拟投9.7亿元新建2万吨酵母蛋白及联产产品，4k吨复配生产线，可克达拉公司拟投资约8.45亿元新建年产2万吨酵母制品生产线及配套设施。两项目预计开工时间均为27年4月，项目建设期分别16/20个月。推荐优然牧业、新乳业、伊利股份、安琪酵母。
　　推荐零售连锁变革的投资机会：拓品类拓场景+深耕下沉广阔市场+净利