26Q2节后需求走弱叠加成本压力凸显。26Q2食品饮料行业整体收入同比下滑5%，归母净利润同比下滑13%，下滑幅度环比均有所扩大，主要系春节后需求走弱以及白酒行业去库存导致；26Q2归母净利率约16%，同比下滑1pct，主要系白酒行业加大费用投入去库存，叠加大众品成本压力逐渐凸显，虽然行业整体净利率仍然承压，但我们也观察到降幅环比有所收窄。
　　白酒：26Q2行业继续去库存导致业绩调整。26Q2收入同比下滑17%，归母净利润同比下滑21%，增速均环比有所放缓，行业处于加速去渠道库存阶段；26Q2归母净利率约33%，同比下滑2pct，但降幅环比有所收窄。
　　大众品：分化中不乏结构性亮点与改善信号。26Q2收入同比增长1%，归母净利润同比增长3%，增速均环比有所放缓；26Q2归母净利率约10%，同比提升约0.2pct，但改善幅度环比收窄，主要系部分子行业成本压力逐渐凸显。根据26Q2收入增速与净利率改善情况，我们将改善的大众品子板块划分为3类：1）强改善型，即收入增速改善且净利率改善，包括乳制品、其他酒类与连锁卤味，其中乳制品经历过去近5年原奶供给消化以及渠道库存调整，行业供需结构目前已经处于紧平衡状态，推动行业已实现业绩改善，其中收入端26H1同比+4%，环比25H2（-5%）改善明显，各品类收入增速均实现环比提速，利润端26H1若剔除补税与伊利减值影响，归母净利润同比+14%，较25H2双位数下滑已实现明显修复；2）收入端改善型，包括零食；3）净利率改善型，包括啤酒、保健品。
　　公司：部分重点公司26Q2实现边际改善。筛选规则为A股26Q2（港股26H1）收入同比增速环比改善，并且归母净利率同比提升、或降幅环比收窄，具体公司包括——1）酒类：贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、百润股份、张裕；2）软饮料：泉阳泉、康师傅、统一企业中国、中国食品；3）乳制品：伊利股份、蒙牛乳业、三元股份；4）调味品：中炬高新、千禾味业、颐海国际；5）保健品：仙乐健康、金达威、H&H国际。
　　投资建议：根据上半年的业绩改善线索以及下半年基本面展望，当前时间点我们重点看好以下板块：1）乳制品，原奶价格企稳回升推动下游竞争趋缓与盈利改善，需求端深加工与低温品类升级打开增长空间，短期关注中秋国庆旺季动销与奶价涨幅催化，关注蒙牛乳业、伊利股份、新乳业；2）餐饮供应链，目前板块股价已经调整较明显，叠加26Q4政策扩张或带来宏观需求改善，看好成本压力不明显且有一定α的个股，关注安井食品、天味食品、颐海国际、海天味业；3）白酒板块，股价调整较为充分，头部品牌批价筑底回升，重点关注动销与去库情况，关注贵州茅台、迎驾贡酒；4）饮料板块，成本压力已在股价体现，关注需求修复节奏，关注东鹏饮料、农夫山泉与统一；5）以新渠道与新品类驱动的个股，长期仍有增长空间，关注万辰集团、鸣鸣很忙、百果园、西麦食品、五谷磨房、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品。
　　风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，食品安全风险。