我们复盘了26H1海外龙头食饮企业的业绩表现，具备较强定价权与品牌升级能力或区域均衡布局的龙头持续领跑。板块层面，从龙头企业26H1营收同比增速看，软饮料>啤酒/零食/调味品>乳制品>烈酒，软饮料受益于高频消费属性与新兴市场渗透率提升，啤酒受益于高端化主线延续与区域拓展，零食需求处于温和修复通道，调味品成本压力与需求分化并存，乳制品龙头表现稳健，烈酒仍处调整期，但板块去库压力边际减轻。区域层面，新兴市场为多数龙头的核心增量来源，东南亚与印度市场的渗透率提升与消费升级趋势延续，北美高端消费韧性凸显，中国市场品类表现分化。品类层面，关注功能饮料&功能性乳品、零糖产品、健康食品等契合当下消费趋势的品类。
　　板块分化：软饮龙头景气度延续，烈酒板块仍处于调整期
　　1）烈酒：整体仍处调整期，板块整体去库压力边际减轻，但需求端的恢复节奏仍有不确定性。保乐力加FY26H2有机收入降幅收窄至1.3%，仍受美中市场拖累，但边际改善已现；帝亚吉欧FY26有机收入同比-2.0%；人头马君度干邑业务率先回暖。2）软饮料：龙头经营表现突出，高频消费属性与新兴市场渗透率提升为核心支撑。可口可乐Q2营收同比+6.7%，四大区域的销量均实现增长；怪物饮料Q2营收同比+20.2%，国际市场的贡献持续提升。3）乳制品：龙头企业经营稳中向好，结构性亮点显现。养乐多Q1收入温和增长，海外市场表现强劲；雀巢26H1有机收入同比+3.6%；达能26H1有机收入同比+3.5%，量价均衡贡献，行业整体需求平稳，结构性增长集中于功能性营养品/低温鲜奶/乳品深加工等赛道。4）啤酒：高端化主线延续，中国市场表现分化，喜力/嘉士伯/百威英博Q2营收同比+6.5%/+2.3%/+11.0%。5）零食：温和复苏，新兴市场引领增长。亿滋国际Q2营收同比+4.1%，其中拉美营收同比+15.1%。全球视角下，行业正在经历品类边界的重构，从传统的糖果巧克力向烘焙糕点、健康零食等品类延伸。展望看，我们认为品类拓展+新兴市场渗透是两大核心增量。6）调味品：成本压力与需求分化并存，成本端，关税推升香辛料等进口原料的成本；需求端，消费者向性价比与健康化两端迁移，内生需求的恢复节奏仍有待观察。龙头企业层面，味好美H1净销售额因并购并表增长较快，有机增长温和。
　　区域分化：新兴市场表现亮眼，欧美&亚太内部呈现分化
　　1）北美：能量饮料及高端定位品类的消费韧性较强；2）欧洲：啤酒受益于赛事营销及高端化趋势，休闲零食受消费平淡的大环境拖累；3）亚太：日本市场受益于旅游消费回暖及本土需求韧性，中国市场各品类表现分化，部分全球软饮龙头的功能性饮料在中国市场持续开拓，啤酒品牌差异显著（喜力借助华润的渠道网络实现深度渗透，H1在华授权产品的销量同比增长近30%；百威亚太H1中国区收入同比-6.4%，主因销量同比-6.0%，高基数及渠道调整下有所承压），烈酒整体承压；4）新兴市场：多数龙头的核心增量来源，东南亚与印度市场的渗透率提升与消费升级趋势延续。
　　股价复盘：聚焦增长确定性&边际改善
　　财报后股价表现指向两类获市场认可的公司：一是基本面确定性较强、持续增长可见度较高的龙头企业，可口可乐/亿滋国际上调全年业绩指引，财报后均录得显著的股价涨幅；二是经营压力趋缓、回暖信号初现的品种，帝亚吉欧与味好美在此前的经营承压后，本季度财报呈现边际改善，市场给予正向反馈，如人头马君度整体业绩较平淡，但干邑业务的回暖信号被市场捕捉。
　　风险提示：地缘政治不确定性，原料价格波动，市场竞争加剧，汇率波动。本研报涉及未覆盖及未上市个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。